文|招商宏观(guān)张静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统(tǒng)计局(jú)发布(bù)4月全国规模以上工业(yè)企业绩(jì)效数据。4月(yuè)份，规(guī)模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业(yè)利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业(yè)利(lì)润累计增速(sù)的下(xià)探(tàn)幅度之(zhī)深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年(nián)同期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步(bù)增(zēng)加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利(lì)润增(zēng)速(sù)表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其(qí)他(tā)行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大；中游原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造(zào)业的利(lì)润增速出(chū)现明显分化，中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增速均为负(fù)，是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拉动项。在价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同(tóng)时(shí)走弱(ruò)的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的(de)行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要(yào)拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yī雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间n)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他(tā)13个(gè)行业的营业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)农副食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大(dà)的行业主要是(shì)机械和设备(bèi)修理、汽车(chē)制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩(jì)效的增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模以(yǐ)上工业(yè)企业累计每百(bǎi)元营业收(shōu)入中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平(píng)均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业(yè)企业利润累雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天(tiān)然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属矿采选业(yè)、废物资(zī)源综合利用的(de)增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制造(zào)业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润(rùn)增速(sù)均(jūn)为负，尽管与上(shàng)个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，利(lì)润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造(zào)业利润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器(qì)仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造增(zēng)幅延(yán)续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售(shòu)量(liàng)的提升和汽车产(chǎn)业(yè)链出口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加(jiā)去(qù)年同期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利润增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩(kuò)大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶(yě)炼加工、化(huà)学纤维制造、金(jīn)属制品、计(jì)算(suàn)机通信和电(diàn)子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制(zhì)造增幅由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力(lì)，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的利(lì)润增(zēng)速跌幅放(fàng)缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)多个(gè)行业(yè)的利润跌幅(fú)继续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价(jià)格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医药制造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造和印刷(shuā)和(hé)记(jì)录(lù)媒(méi)介利润降幅(fú)放缓，但持(chí)续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中(zhōng)的机械(xiè)和设备修理(lǐ)、电(diàn)力(lì)热力(lì)利(lì)润增速相(xiāng)对(duì)较高，燃气生产和供应利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。其中机(jī)械和设备修(xiū)理利润累(lèi)计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一(yī)，营业利(lì)润累计(jì)增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速回(huí)升的(de)主要拉动(dòng)力(lì)。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和(hé)其(qí)他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材(cái)制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和(hé)供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我们在《今(jīn)年(nián)工业企业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处于(yú)第6次工业企业利润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近(jìn)两次探底历(lì)史(shǐ)来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个(gè)月左右(yòu)的时(shí)间，预(yù)计工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速转正最(zuì)早也需等到四(sì)季度。目(mù)前我国仍面临内(nèi)需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能利用(yòng)率持续下(xià)滑。此外，叠加营(yíng)业成(chéng)本高居不下导致的内部压(yā)力，本(běn)轮工业企业(yè)利润增速反弹速度(dù)大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游装备制造业(yè)利润增速明显回(huí)升(shēng)——2023年(nián)4月工业企业利(lì)润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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