2022年是国内实施“双碳战略”的(de)攻坚之年，作为新能(néng)源的重点领域，光伏设(shè)备行(xíng)业(yè)备受瞩目。尽管在政策(cè)扶持和(hé)行业高(gāo)成长性(xìng)背(bèi)景下(xià)，上市企业产量不断扩大(dà)，营收、归母净利润不(bù)断增长，但行(xíng)业内上(shàng)中下游(yóu)板块的盈利(lì)能(néng)力分化严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融界(jiè)上市(shì)公司研(yán)究院的数据显示，光伏设备产(chǎn)业链(liàn)盈利参差不齐。光(guāng)伏设备行业主要分为5大板块，分别是上游(yóu)的硅料硅片生产加工板(bǎn)块，中下游(yóu)的光(guāng)伏加工设(shè)备、逆变器、光伏辅材(cái)和光伏电池组件。利润结构整体呈现(xiàn)金(jīn)字塔(tǎ)结构(gòu)，上(shàng)游板块处于金字塔(tǎ)底层(céng)，2022年(nián)3家相关企业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体(tǐ)利(lì)润贡(gòng)献度小(xiǎo)，且(qiě)毛利率不足20％，企业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料(liào)硅片价格(gé)下行(xíng)预期(qī)增加，结合对企业经营数据变化(huà)的分析，可(kě)以看(kàn)出：光伏设备的上(shàng)游将迎来降价(jià)与去库存(cún)阶段(duàn)，这(zhè)对于中下游企(qǐ)业(yè)来说意味着原材料(liào)成本得到控制，利于企业(yè)经(jīng)营能(néng)力提(tí)升。

　　归母净(jìng)利润突破千(qiān)亿(yì)，八成企业(yè)利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作(zuò)为清(qīng)洁能(néng)源重要方向的光伏设备，市场加大对上(shàng)市公司的扶(fú)持力度。金融界上市公司研(yán)究(jiū)院统(tǒng)计发现，行业中48家(jiā)上市公(gōng)司，有33家2022年(nián)获(huò)得(dé)的(de)政府补(bǔ)助较2021年(nián)增(zēng)加；累(lèi)计获得政(zhèng)府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大(dà)扶持背(bèi)后，与之同(tóng)步的是上市(shì)企(qǐ)业经营规模(mó)不断扩大，利(lì)润增(zēng)速可观。产量方面来看，根(gēn)据国(guó)家能源局数据，2022年(nián)多晶硅产(chǎn)量82.7万(wàn)吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产(chǎn)量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实(shí)现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利(lì)方面(miàn)来看，2018年光伏设备行业(yè)实现(xiàn)归(guī)母净(jìng)利润118.05亿(yì)元(yuán)，至(zhì)2022年增长至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平(píng)均归母净(jìng)利润(rù意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音n)增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家(jiā)、12家(jiā)和19家。仅(jǐn)有福斯特(tè)、安彩(cǎi)高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股(gǔ)份(fèn)2022年(nián)实现(xiàn)归母净利(lì)润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公(gōng)司(sī)在去年电池片环(huán)节尤其是大尺寸电池处于供不(bù)应求的(de)状态，年(nián)内累计实现电池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能(néng)力持续(xù)提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设(shè)备行业归母(mǔ)净利润增速居前的(de)企业(yè)

　　制(zhì)图：金融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　上游板块毛利率2年增长(zhǎng)20个百分点，3家企(qǐ)业(yè)净利(lì)润贡献过半

　　光伏设备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利(lì)率分(fēn)析发现，上中下游呈现(xiàn)的结果(guǒ)参差不齐，上游(yóu)硅料硅片享受到光伏产业的红(hóng)利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利(lì)率较高；而(ér)中下游多数板块毛利率不及行业平均。

　　数据(jù)显示，上游的硅(guī)料硅片2020年毛利(lì)率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利(lì)率第2低，仅(jǐn)高过(guò)光伏(fú)电池组件。但2022年板块毛利(lì)率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设备(bèi)行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛(máo)利率较快提(tí)升，首先是源(yuán)于供不(bù)应求背(bèi)景下的涨价。作为(wèi)光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业的原材料方，硅料硅片(piàn)板块可以(yǐ)形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波(bō)动巨大，但从2020年以(yǐ)来的数据来看(kàn)，硅片价格依然处于(yú)高(gāo)位。特别是上半年硅片价格持续高位运行(xíng)，硅片(piàn)需(xū)求端旺盛之下(xià)，众多硅片、电(diàn)池厂商(shāng)纷纷与硅料企业签订(dìng)巨(jù)额订(dìng)单，提前(qián)完成备货。

　　上游的头部企业代(dài)表之(zhī)一通威股份，曾在(zài)2022年报中提及量价双(shuāng)升，指出受益于多晶硅产能(néng)缺口(kǒu)，相(xiāng)关(guān)产(chǎn)品持(chí)续扩产，价格同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)显著，进(jìn)而带(dài)动(dòng)毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进入壁垒高，深(shēn)耕该领域的企业容(róng)易形(xíng)成规(guī)模(mó)效(xiào)应(yīng)。这一板块(kuài)仅有(yǒu)3家上市公(gōng)司(sī)，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现(xiàn)爆发式(shì)增长，平(píng)均归母净利润增速(sù)为172％，特别是(shì)大(dà)全能源2022年归母净利润191.21亿(yì)元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，48家光(guāng)伏设(shè)备行业2022年(nián)累计(jì)归母净利(lì)润增(zēng)长606.30亿(yì)元(yuán)，而(ér)通威股(gǔ)份、大(dà)全能源(yuán)和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业归母(mǔ)净利润就增(zēng)长(zhǎng)了337.05亿(yì)元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实(shí)现归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润516.66亿元，占光(guāng)伏设备行业整(zhěng)体(tǐ)归(guī)母净利(lì)润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企(qǐ)业经营情况

　　制图(tú)：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游(yóu)两大(dà)板块平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中(zhōng)下游涉及(jí)光伏电(diàn)池组件、光(guāng)伏辅材等领域参与厂商较(jiào)多(duō)，企(qǐ)业间竞(jìng)争(zhēng)激烈。整体(tǐ)而言，光伏(fú)设备中下游板块2022年(nián)毛利率(lǜ)呈现下行趋势，45家企业(yè)平(píng)均毛利率下(xià)滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利情况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的(de)背后，是中下游45家(jiā)企业2022年归(guī)母净(jìng)利润(rùn)累计增(zēng)长269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数(shù)据来看，中下(xià)游领(lǐng)域的光伏加工(gōng)设备和逆(nì)变器毛利(lì)率3年(nián)来基(jī)本持平，而光伏辅材和(hé)光(guāng)伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏(fú)电池组件(jiàn)成为毛利率最低(dī)的板块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业(yè)不同板块的毛(máo)利率情况

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具体来(lái)看，光伏电池(chí)组(zǔ)件板块11家上市公司(sī)，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆(lóng)基绿(lǜ)能(néng)毛利率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协鑫集成和亿晶光电(diàn)毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块(kuài)涵盖(gài)18家企业，企业数量(liàng)较多竞争激烈。这一(yī)板(bǎn)块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨(zhǎng)价(jià)等因素影响，福莱(lái)特的主业光伏玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器(qì)板(bǎn)块有6家企业，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率(lǜ)在该板块第一，达(dá)到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙(lóng)头，阳光电源2022年(nián)毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公司去年逆变器全球(qiú)出货(huò)量达77GW，逆(nì)变设(shè)备全球累计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球(qiú)主流市场占(zhàn)有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢(màn)，中下游盈(yíng)利能力有(yǒu)望(wàng)改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行(xíng)业写(xiě)照，而自2022下半年硅料(liào)硅(guī)片价格(gé)自(zì)高位(wèi)走出下行趋势(shì)，行业格局(jú)将发生怎样(yàng)的改(gǎi)变？

　　数(shù)据显示，相比2022年(nián)单晶硅等(děng)硅(guī)片的(de)阶段(duàn)高点，多数硅片价格下跌(diē)幅度超过30％。根据中(zhōng)国有色金属工业协会硅业(yè)分会公布(bù)的最新(xīn)数(shù)据，5月(yuè)11日当(dāng)周M10单(dān)晶硅片(piàn)价(jià)格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价(jià)格区间(jiān)在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价(jià)降(jiàng)至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可看出硅(guī)片价(jià)格下跌对上游(yóu)公(gōng)司(sī)盈利的影响。今(jīn)年(nián)一季(jì)度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相比2022年同期增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今年一季(jì)度(dù)存(cún)货周转率(lǜ)数据发(fā)现，无(wú)论(lùn)是环比还(hái)是同比(bǐ)，相较而言都有明显下行(xíng)趋势，说明当前有库(kù)存积(jī)压风险。以大全能源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率(lǜ)变化趋势

　　制图：金融界上市(shì)公(gōng)司研究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经

　　专业人(rén)士认为，上游硅料(liào)硅片面临短(duǎn)期供过于求的(de)局面，在(zài)清理(lǐ)库(kù)存的阶段下，硅片价格还(hái)有(yǒu)进一步下行空间。这(zhè)对于(yú)光伏电(diàn)池组件(jiàn)、光伏加工(gōng)设备等(děng)对中下游板(bǎn)块，将能(néng)较好控制原材料(liào)成本(běn)，对提升毛利率、营收率(lǜ)等有(yǒu)一(yī)定帮(bāng)助。

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