金融界5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研(yán)报中梳理了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再提金融(róng)让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些(xiē)地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款利(lì)率(lǜ)后，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利(lì)率放(fàng)贷现(xiàn)象也(yě)消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利率在(zài)上行。此外，今年也(yě)没(méi)有下(xià)达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之(zhī)一(yī)是银行需要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当的盈利(lì)积(jī)累，不(bù)能过度让利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国(guó)企行业，按(àn)政策导向要提高资产(chǎn)收益(yì)率。而(ér)取消金融让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利(lì)使银(yín)行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的情(qíng)况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行股(gǔ)是一种长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银行(xíng)估值的逐(zhú)步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还没充分意识(shí)，银行(xíng)股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够(gòu)持(chí)续(xù)验证，我们认(rèn)为这会让银行业的(de)PB标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压从1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者对(duì)于地产和城投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良(liáng)率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国(guó)经过对债务风险的分部(bù)门(mén)处理，地(dì)产上下游的很(hěn)多行业的债务(wù)风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入(rù)增速标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压自(zì)去年一季度开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利(lì)率(lǜ)出(chū)现下降。这是一个已(yǐ)知利(lì)空，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以银行股会出(chū)现修复。此外(wài)，过去(qù)三年疫(yì)情使得银行股估(gū)值被压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行估(gū)值不会再有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情(qíng)折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存(cún)款利率下(xià)调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息(xī)差(chà)有比较(jiào)正向的催化，是一个(gè)短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会(huì)议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为(wèi)替代(dài)品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视(shì)提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行(xíng)股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态(tài)度。该(gāi)机(jī)构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市(shì)场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和(hé)政策(cè)打压(yā)的情况下银行股不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机(jī)构(gòu)建议选股时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大(dà)行的估(gū)值得到(dào)抬升(shēng)，之后其(qí)他类型(xíng)的银(yín)行估值也要相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是各类银(yín)行(xíng)的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改(gǎi)善(shàn)，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济的(de)稳(wěn)步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多(duō)数银(yín)行关注率环比有所改善。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨(bō)备水平继(jì)续(xù)保持充裕(yù)。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业(yè)经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续(xù)宽松，银行的资(zī)产(chǎn)质(zhì)量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面(miàn)主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三(sān)方面的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求(qiú)从大(dà)到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需(xū)求高(gāo)景(jǐng)气延(yán)续的(de)同时，看好零(líng)售、小微(wēi)贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量(liàng)将在(zài)居民还款能力提(tí)升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上(shàng)，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该(gāi)机(jī)构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民(mín)端复苏(sū)低于预(yù)期(qī)的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向(xiàng)好趋(qū)势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续(xù)盈利有望逐季修复的(de)背景下(xià)，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块(kuài)的(de)配(pèi)置(zhì)价(jià)值(zhí)提升。

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