来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去(qù)年(nián)四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去(qù)库。从景气度(dù)边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原材料加(jiā)工；服(fú)务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落(luò)预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季(jì)度经(jīng)济(jì)复苏(sū)的(de)主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而(ér)投(tóu)资(zī)疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行业景气(qì)度较高，部(bù)分行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业(yè)景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下(xià)一阶(jiē)段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民收入向(xiàng)上修复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行(xíng)及(jí)地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关的可(kě)选(xuǎn)消费也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复钟南山为什么被说成钟百亿(fù)力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏(sū)背景下，国内(nèi)经济(jì)企稳回(huí)升。但不(bù)同于海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的(de)力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业层面，观(guān)测(cè)当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业(yè)、房地产业(yè)景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复合增(zēng)速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年来加快建设(shè)农业强国(guó)，推(tuī)进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年下(xià)半(bàn)年之后外需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产业增加(jiā)值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高(gāo)于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫(yì)情(qíng)三年(nián)来的(de)平均(jūn)增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益(yì)于新(xīn)房和(hé)二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业(yè)增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业(yè)工(gōng)业(yè)品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行(xíng)业(yè)景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)行业景气度最高(gāo)，部分(fēn)行业(yè)步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐(lè)的量价分位数(shù)水平均处(chù)在(zài)高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度(dù)有所回(huí)落，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外(wài)需(xū)表(biǎo)现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于(yú)价格下跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有(yǒu)色(sè)金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来(lái)70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧(jiù)承压(yā)；随着(zhe)年(nián)初建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于(yú)库存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间(jiān)，今年由于(yú)能源危(wēi)机缓(huǎn)解(jiě)，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景(jǐng)气度(dù)仍(réng)处在高位(wèi)，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压(yā)的(de)购(gòu)房、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释(shì)放；另(lìng)一(yī)方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快速(sù)恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等(děng)可选消(xiāo)费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和(hé)消费(fèi)数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来随(suí)着服务(wù)业恢复持(chí)续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增(zēng)量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居民(mín)部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门新增净(jìng)融(róng)资连续2个(gè)月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可(kě)能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优(yōu)势强(qiáng)化，有望维持装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈(yíng)利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目(mù)前(qián)看(kàn)，电气机械等装备制(zhì)造业(yè)去库进程(chéng)已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据(jù)：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显示(shì)近几周美(měi)国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动(dòng)几乎没(méi)有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期美(měi)国(guó)总体物价水平(píng)温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对(duì)高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息(xī)结(jié)束后美联储将需要在(zài)一段时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表(biǎo)示(shì)，预计今年货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一(yī)步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济(jì)和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议(yì)纪要公布，绝(jué)大多数(shù)委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确(què)定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的(de钟南山为什么被说成钟百亿)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议(yì)会通过了一项临(lín)时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务(wù)上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国(guó)税(shuì)局的(de)拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建立“建设性和(hé)公平的经济(jì)关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务(wù)问题的新(xīn)兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨钟南山为什么被说成钟百亿

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华(huá)东(dōng)、中南、西北(běi)以(yǐ)及(jí)西(xī)南(nán)各(gè)区价(jià)格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委(wěi)强(qiáng)调(diào)着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回升的(de)动(dòng)力(lì)。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于(yú)恢复(fù)和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促进机(jī)制(zhì)；四是(shì)，研究(jiū)制定关于(yú)营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大(dà)会议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式(shì)现代化新征程中走在前(qián)列，着力提(tí)升科技自立自(zì)强水平，提(tí)升(shēng)自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改革深化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布(bù)会介绍(shào)一(yī)季度工业(yè)和信息(xī)化(huà)发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳(wěn)增长的(de)工作方案(àn)。一是营造良好产业(yè)发展环境，落实(shí)落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协(xié)作、部门协(xié)同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历(lì)

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。

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