调油逻辑提振成本价格，从而能够(gòu)推(tuī)升芳烃价格，去(qù)年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个(gè)逻(luó)辑主导。然(rán)而(ér)，今年(nián)与去年的步(bù)调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续出(chū)现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续(xù)阴(yīn)跌，主要原因在于两方面(miàn)几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同，一(yī)方面由于近期原(yuán)油(yóu)大跌，另(lìng)一方面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表示(shì)，由于(yú)欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美(měi)国(guó)的(de)加息预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退(tuì)的预期(qī)再(zài)起。而(ér)原(yuán)油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期回补(bǔ)前期缺口后继续下(xià)行，对于化(huà)工特别是与之相关性相对较强的(de)PTA形(xíng)成成(chéng)本塌陷。成品油裂(liè)差(chà)方面，近期美国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同时(shí)美国汽油库存在4月份(fèn)去库速率减(jiǎn)缓，使得市场(chǎng)对(duì)于美(měi)国(guó)调油需(xū)求的预期边际弱化(huà)，对于芳(fāng)烃(tīng)的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏(piān)弱(ruò)，且去年(nián)调油逻辑发(fā)生的(de)时间在5月发酵(jiào)、6月(yuè)初达(dá)到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在(zài)汽油旺季(jì)到来(lái)之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组(zǔ)组长谢(xiè)雯表示(shì)，发生这一(yī)现象的原因更多是始于路径依(yī)赖，去年(nián)极端的调油行情使(shǐ)得市场(chǎng)预期今年调油逻辑发生(shēng)的(de)概率仍较(jiào)大，调(diào)油(yóu)商提前准备原料(liào)运(yùn)往(wǎng)美(měi)国。

　　在(zài)她看(kàn)来，去(qù)年调油(yóu)逻辑是调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带(dài)来芳烃(tīng)美亚价(jià)差处于往年(nián)同期高位，但当(dāng)前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求(qiú)饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进(jìn)一(yī)步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉(sù)记(jì)者(zhě)，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要体(tǐ)现(xiàn)在(zài)去(qù)年5—6份的行情(qíng)是“脉(mài)冲式”的，当(dāng)时市场对于美国高辛(xīn)烷值调(diào)油料(liào)的短缺(quē)没有提(tí)早(zǎo)预期，导致旺(wàng)季来临后行情一触(chù)即发，而经历过去年(nián)的大幅波动，随后调(diào)油商对(duì)于今年已经提早有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的(de)美亚价差(chà)一直保持相对(duì)高(gāo)位，给亚洲芳烃流(liú)向(xiàng)美(měi)国创(chuàng)造套(tào)利(lì)空间，同时(shí)我们(men)从(cóng)去年四季度至今韩国(guó)出口美国芳烃(tīng)的数量保(bǎo)持相对高(gāo)位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今(jīn)年市(shì)场(chǎng)的调油(yóu)逻辑在3月份(fèn)就启动(dòng)，提早并迅速(sù)将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于去年(nián)。但我们也(yě)看到了PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就处于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提(tí)早兑现(xiàn)。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达期货分(fēn)析师韩冰(bīng)冰表(biǎo)示，今年和去年芳(fāng)烃(tīng)走势存(cún)在着节奏的(de)差异，去年5月份是(shì)是(shì)炒作调油需求的主(zhǔ)要时期，而(ér)今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该不及去(qù)年(nián)。“去年受俄乌(wū)冲突影(yǐng)响，欧(ōu)美地区(qū)成品(pǐn)油供需(xū)突(tū)然变(biàn)得紧张(zhāng)，油(yóu)品裂解利润(rùn)非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题是欧美(měi)经济下行压力(lì)较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市(shì)场(chǎng)因炒作(zuò)调油需求大(dà)幅(fú)拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品(pǐn)利润却(què)回(huí)落，并(bìng)拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主(zhǔ)要是由于俄乌(wū)冲突导致原油的(de)出口受限(xiàn)以及(jí)疫(yì)情影响下美国炼(liàn)厂(chǎng)大幅(fú)关停几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同引(yǐn)起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从(cóng)而(ér)导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对(duì)于调油行情有所准备，整(zhěng)体缺量(liàng)需求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季下调(diào)油需求被赋予期待(dài)，然(rán)而有了去年二季度调油需求增(zēng)加(jiā)下亚美套利(lì)利润可观的经(jīng)验，部分工(gōng)厂提前跟(gēn)美国工(gōng)厂(chǎng)签订了长约，今(jīn)年(nián)的出口周期有(yǒu)所(suǒ)提前(qián)。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季出(chū)口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产企业(yè)签订合同(tóng)多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值(zhí)观(guān)察今年调油大概率仍将(jiāng)发(fā)生，但(dàn)是(shì)整体对于芳(fāng)烃(tīng)价(jià)格的(de)提振(zhèn)高(gāo)度将极大可(kě)能(néng)不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国际油价波动加(jiā)剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽(qì)油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下(xià)降，在(zài)对(duì)未来需求的不确定和(hé)经(jīng)济可能衰退的背景下(xià)调油需求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看，实则呈(chéng)现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流通货(huò)源紧张(zhāng)的局面在恒力石(shí)化和嘉通能源两(liǎng)套年产(chǎn)能共(gòng)500万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际(jì)相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨(dūn)新装(zhuāng)置投(tóu)产(chǎn)下北(běi)方(fāng)低价(jià)货(huò)源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品(pǐn)库存偏(piān)高的(de)局面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯(chún)苯港口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现(xiàn)在还没有真(zhēn)正进(jìn)入美国汽油的消费旺(wàng)季，如(rú)果5月(yuè)下旬(xún)开始美(měi)国汽(qì)油消(xiāo)费走(zǒu)强，预计芳烃(tīng)估值仍将(jiāng)保持高位，但是在(zài)当前衰退预期以及美联(lián)储加息背(bèi)景(jǐng)下，成品油消(xiāo)费的成色(sè)或较预(yù)期大打折扣，芳烃(tīng)前(qián)期相对原油的价差高点(diǎn)已经看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵的概(gài)率降低(dī)。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短(duǎn)期来(lái)看(kàn)，随着主力合约换月，市场的(de)交易重心转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间(jiān)下市场博(bó)弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大(dà)幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外(wài)其他(tā)下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口(kǒu)库存去(qù)库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同(tóng)样(yàng)面临成品库存偏(piān)高和利润不佳的局面，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的(de)驱动(dòng)或较(jiào)乏力。

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