4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或(huò)导致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关(guān)行业(yè)回升明显。4月商(shāng)品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑(zhù)业等(děng)新增就业均边际回亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁升。商(shāng)品相(xiāng)关行业就业(yè)边(biān)际改(gǎi)善(shàn)，或反映制造业(yè)边际(jì)好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业(yè)相(xiāng)关行业新增(zēng)就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医(yī)疗(liáo)保健(jiàn)和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售(shòu)业的总空(kōng)缺约(yuē)384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时(shí)工资增速回升，显示(shì)劳(láo)工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季(jì)度(dù)小时工资增速低于(yú)其他工资(zī)指标，4月(yuè)小时工资增速(sù)回升(shēng)后，与其(qí)他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国(guó)潜(qián)在(zài)的工(gōng)资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和(hé)求职人(rén)之(zhī)比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业(yè)数据将进(jìn)一(yī)步削(xuē)弱(ruò)联储的(de)降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非(fēi)农就(jiù)业数据所(suǒ)指示(shì)的水平，后续需要(yào)关注(zhù)季节因(yīn)子扰动(dòng)下降(jiàng)后就业(yè)数据的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联(lián)储将维持相(xiāng)对(duì)市场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶(è)化(huà)，联储(chǔ)转向的(de)可能(néng)性将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等(děng)区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美(měi)国第(dì)14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点(diǎn)提前(qián)，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布(bù)的《非(fēi)农强于预期，但或(huò)许(xǔ)和季节性有关》

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