4月美国(guó)就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非(fēi)农就业数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年份(fèn)，或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以往年(nián)份（图2），或导致(zhì)非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相关行(xíng)业回升(shēng)明(míng)显。4月商品相关行业(yè)新增非(fēi)农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商品(pǐn)相关(guān)行业就业边际改善(shàn)，或反(fǎn)映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环(huán)比也边(biān)际(jì)回升。4月服务业(yè)相关行业新增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗保健和(hé)商业(yè)服务新增就业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较(jiào)多的休(xiū)闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标指示，服(fú)务业(yè)需求可(kě)能仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就(jiù)业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资(zī)增速低于其他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增速回(huí)升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳(láo)动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势(shì)整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业人数(shù)之比连续(xù)三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比的回落(luò)速度(dù)接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才(cái)能(néng)更接近供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的(de)非农就业数(shù)据将进一步削(xuē)弱联储的(de)降息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济(jì)动能或弱于非农就业数(shù)据所(suǒ)指示的(de)水平，后续需要(yào)关注季(jì)节因子扰动下降后就业数(shù)据的走(zǒu)势。非农(nóng)就(jiù)业(yè)超(chāo)预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持(chí)相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西太(tài)平(píng)洋合(hé)众银行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大(dà)银(yín)行(xíng)倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上(shàng)限触发时(shí)点提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的(de)银行危机以及债务(wù)上限风波(bō)，金融市(shì)场动荡可能性加(jiā)大，不排除金(jīn)融风险以及实(shí)体(tǐ)经济的(de)脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提(tí)示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农(nóng)强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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