2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国(guó)香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方(fāng)面(miàn)，来自香港(gǎng)投资(zī)基(jī)金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票(piào)基金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表接受本报(bào)采访解析他们对(duì)于市(shì)场动态的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等(děng)持(chí)续发力，中国经济持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较(jiào)为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待今年剩余(yú)时(shí)间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国(guó)经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实(shí)现稳定增(zēng)长，但不是(shì)快速(sù)增长。日本方(fāng)面内需(xū)跟服务业获(huò)诸多因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢(huī)复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日(rì)本的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观(guān)态(tài)度(dù)。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复(fù)苏在全(quán)球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高的期(qī)望，尤其(qí)是在(zài)第一季度超(chāo)出预期(qī)的情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财政和(hé)地产方(fāng)面有所表(biǎo)学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思现，将会(huì)加快复苏进程。目前来(lái)看，经济(jì)复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济(jì)的(de)预期。日本目前处于一(yī)个(gè)极端(duān)宽松货币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前(qián)新任日本央(yāng)行行长表(biǎo)现出(chū)会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品(pǐn)通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务(wù)业(yè)通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素(sù)缓(huǎn)和(hé)、以(yǐ)及(jí)周期性因素(sù)作用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并(bìng)不(bù)需要(yào)太强的政策刺激(jī)，从趋势(shì)上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利(lì)的(de)修复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度(dù)最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬(dōng)季天气(qì)较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的(de)政策立场，短期调整货币(bì)政策(cè)区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就(jiù)业的(de)下降，未来(lái)失业率有抬(tái)升的(de)可能，这(zhè)将会是导致美国经(jīng)济名义上(shàng)进入衰退，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个(gè)月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年(nián)余下时(shí)间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步好转，增强了(le)投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是回(huí)落的速度不够(gòu)快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍(bào)威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到(dào)，他(tā)宁愿经济出现一个(gè)温(wēn)和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通胀的(de)决心还是非常明(míng)显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题(tí)，市场对美联储加息的(de)预期(qī)发生(shēng)了较(jiào)大波动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在(zài)第四季(jì)度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这是(shì)个好消息(xī)，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致(zhì)美元流(liú)动(dòng)性下降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资(zī)本市场(chǎng)上反映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银行业还(hái)是高(gāo)收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们(men)认为美联储最(zuì)近一次加息后(hòu)，进入(rù)观望态势(shì)。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入(rù)一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会有一次(cì)减息。但(dàn)是美联(lián)储现(xiàn)在论调还(hái)是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问(wèn)题，应根据未来(lái)几(jǐ)个月美国经济(jì)的实际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金融(róng)风险之(zhī)间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美(měi)国金融体系(xì)风险继(jì)续累积并形成进一步的(de)风险事件，可(kě)能会推动(dòng)联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退(tuì)终(zhōng)局(jú)确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储可能在(zài)下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随(suí)后(hòu)的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在(zài)美联(lián)储加息(xī)接近尾声(shēng)时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在(zài)最后(hòu)一次加息前后出(chū)现(xiàn)，然后在接下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是(shì)增长(zhǎng)放缓(huǎn)及(jí)通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经(jīng)录得(dé)一定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金(jīn)热”的(de)时候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现有的(de)公司(sī)带来哪些变化(huà)，这是我们需(xū)要(yào)思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型(xíng)在(zài)训练环节和推理环节都需(xū)要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型(xíng)主要(yào)涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基(jī)于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要根(gēn)据部(bù)署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有非常(cháng)多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于(yú)下游潜(qián)在的(de)目标用户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬科技(jì)和软科技(jì)的(de)发展(zhǎn)，今年成立了(le)国家数据局，国务院重(zhòng)组科(kē)技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加(jiā)大了在数据(jù)方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思(qù)库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众多(duō)半(bàn)导体企(qǐ)业(yè)的韩(hán)国(guó)市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主题也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很(hěn)多中国的(de)科技企业(yè)在后疫情时代，会(huì)更关(guān)注利润(rùn)和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云服务商(shāng)的(de)发展。数(shù)据服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进行训练(liàn)，数据(jù)采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机(jī)器视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机(jī)器人等(děng)以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的(de)知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规与(yǔ)标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影(yǐng)响(xiǎng)，为(wèi)下一代(dài)模型(xíng)的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生的(de)影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可(kě)能(néng)难以有效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难(nán)以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继续(xù)推进研究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发更强大的(de)生成式(shì)AI 模型学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏(piān)差(chà)，而更多是出于对监(jiān)管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉(shè)及(jí)到(dào)用户隐私和企业机(jī)密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多(duō)的企(qǐ)业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会(huì)借(jiè)助(zhù)生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者(zhě)应(yīng)该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息(xī)保护、未(wèi)成(chéng)年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理等工(gōng)作(zuò)，我(wǒ)们(men)相信在生(shēng)成式人工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资(zī)产类(lèi)别(bié)方(fāng)面，固定收益或者债(zhài)券(quàn)为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济(jì)增长速度持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债(zhài)，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下(xià)走代表这些(xiē)债(zhài)券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的(de)政府(fǔ)债券，再(zài)加上一些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收(shōu)益(yì)债的(de)原因(yīn)在(zài)于：当经济表现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债(zhài)，它(tā)的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚(yà)洲货币(bì)都(dōu)会得(dé)到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股票优于债(zhài)券，优于(yú)商(shāng)品。年(nián)末有(yǒu)降(jiàng)息预(yù)期的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全(quán)球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平稳转好的(de)基本面(miàn)条件下，受其(qí)他因素影响的估(gū)值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话(huà)说，目(mù)前(qián)的(de)港股表(biǎo)现有背离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们(men)认为美国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益(yì)。如(rú)果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策(cè)略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的(de)股票投(tóu)资策(cè)略是(shì)分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会(huì)优(yōu)于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧(rèn)性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石(shí)油价格(gé)的(de)上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会(huì)达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年(nián)3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会(huì)进一步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略：由于(yú)美(měi)联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美(měi)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利(lì)率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别(bié)成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于(yú)需求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权益市(shì)场，风格(gé)上建(jiàn)议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业(yè)板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料(liào)等行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质央国企；契合数(shù)字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分(fēn)子端下行的定价不(bù)足(zú)。后续若进入利率快速改(gǎi)善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向复苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在(zài)美(měi)元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺(quē)风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市场(chǎng)股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最近(jìn)的(de)银行(xíng)存款准备金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步(bù)走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们(men)增(zēng)加了对(duì)高质量政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们(men)更青睐(lài)发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的(de)特征一致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益(yì)于债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相对(duì)于美(měi)国(guó)政府债券的溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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