金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足(zú)的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由(yóu)于我们产(chǎn)能充(chōng)裕(yù)，供(gōng)给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达(dá)国家举例，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通(tōng)胀后(hòu)果(guǒ)不得(dé)不(bù)进行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行(xíng)业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低(dī)可以看得(dé)更乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出(chū)，这也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业率先复苏(sū)，就(jiù)业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强(qiáng)指出(chū)，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服(fú)务(wù)业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗位，两台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失(shī)业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到(dào)原来(lái)的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低(dī)迷是有(yǒu)原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是(shì)补上去年底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前积压的(de)潜(qián)在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断(duàn)，服务性(xìng)行业可(kě)能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局(jú)公布3月物价数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价格指数）同(tóng)比下(xià)降台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落，一季度新增(zēng)贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据(jù)，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待，通缩一(yī)般具有物价水平(píng)持续负增长、货币(bì)供应量持续下降(jiàng)的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币(bì)供(gōng)应(yīng)量）和(hé)社融增长相对较快，经(jīng)济运行持(chí)续(xù)好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济(jì)基本面和高基(jī)数等(děng)因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复(fù)，物(wù)流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回(huí)升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格(gé)反季(jì)节上涨，也带来高基数(shù)扰动(dòng)。货(huò)币信贷(dài)较快(kuài)增长(zhǎng)与物(wù)价回落并存，本(běn)质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动(dòng)也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领先于经济(jì)数据，实际(jì)上反映(yìng)出供需(xū)恢(huī)复(fù)不(bù)匹配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家统计发(fā)言(yán)人付凌晖就近期(qī)市场热议的(de)中国经济(jì)是否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行了(le)回应(yīng)。他(tā)表示，总的来看，当前中国(guó)经(jīng)济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价(jià)格表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看(kàn)，由(yóu)于(yú)去年基数(shù)较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再(zài)加上(shàng)国内(nèi)受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说(shuō)明(míng)通货紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不(bù)全面亦(yì)难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不(bù)可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向(xiàng)标之一(yī)。华(huá)泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的(de)边际变(biàn)化而言(yán)，居民消费能力和购房意愿在(zài)防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映(yìng)局(jú)部性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看(kàn)似(shì)反常，实则反映疫后复(fù)苏(sū)结(jié)构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是(shì)与(yǔ)基数效(xiào)应、前(qián)期非经济政(zhèng)策对企业家信(xìn)心的(de)冲(chōng)击(jī)以及疫情后居民风(fēng)险偏好下(xià)降有关。当(dāng)前中国经济仍(réng)在(zài)持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民(mín)台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济(jì)增长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩(suō)，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观(guān)则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的(de)本质(zhì)是货币与有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居(jū)民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上(shàng)修与下(xià)修后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预期波动(dòng)率(lǜ)下(xià)降后，“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益成长风格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出(chū)，通(tōng)缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落(luò)多与有(yǒu)效需求不足相(xiāng)关(guān)，在传统(tǒng)周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业(yè)周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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