调油(yóu)逻辑提振成本价格，从(cóng)而能够推升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也(yě)正是由这个(gè)逻辑(jí)主导。然而，今年与去年的(de)步(bù)调明(míng)显不一(yī)。期货日报记者(zhě)观(guān)察到，同为(wèi)芳(fāng)烃品种，4月18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连续出现(xiàn)了9连(lián)跌(diē)，从走势上来看，两品种的表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原因在于两方面，一方(fāng)面由于近期原油大跌(diē)，另一方(fāng)面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货(huò)分(fēn)析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国的加息预期(qī)，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退(tuì)的预期再起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有落地，原油近期回补前(qián)期缺口后继(jì)续下(xià)行，对(duì)于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形(xíng)成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库(kù)速(sù)率(lǜ)减缓，使(shǐ)得市(shì)场(chǎng)对(duì)于美国调(diào)油当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日需求的预期边际弱化，对于(yú)芳烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到(dào)，美国夏油对于辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去年(nián)同期相比，今年芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月(yuè)初达(dá)到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长谢雯(wén)表示，发生这一现象的原因更(gèng)多(duō)是始于路径依赖(lài)，去年极(jí)端的调油行情使得市(shì)场预期(qī)今年调(diào)当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日油逻辑(jí)发生的概率仍(réng)较(jiào)大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去(qù)年调(diào)油逻辑是调油实实在在(zài)发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年(nián)的(de)调油带(dài)来芳(fāng)烃(tīng)美(měi)亚(yà)价差处于往年同(tóng)期高位，但当前美湾(wān)芳烃库(kù)存较高，需(xū)求饱和，抑制(zhì)芳烃(tīng)美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告(gào)诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑与去年(nián)在细节与(yǔ)节奏(zòu)上(shàng)又有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料(liào)的(de)短缺(quē)没(méi)有提早预期，导致旺季(jì)来临(lín)后(hòu)行情一触即发，而经历过去年的(de)大幅波(bō)动，随后调油商对于今年(nián)已(yǐ)经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持相(xiāng)对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国创造套(tào)利空间，同时我们(men)从(cóng)去年四(sì)季度至今韩国出(chū)口美国(guó)芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修(xiū)预期(qī)，今年(nián)市场的调油(yóu)逻辑(jí)在3月份就启动，提(tí)早并迅速(sù)将芳烃估值(zhí)打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我(wǒ)们也看(kàn)到了PXN在(zài)3月下旬后就处(chù)于高位徘(pái)徊的状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走势存在(zài)着节奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒作调油需(xū)求的主(zhǔ)要时期，而今(jīn)年市场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介绍，今年(nián)调(diào)油逻辑(jí)应该(gāi)不及去(qù)年(nián)。“去(qù)年受俄乌(wū)冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年(nián)的问(wèn)题是欧(ōu)美(měi)经济(jì)下行压力较大(dà)，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油(yóu)需(xū)求大(dà)幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回(huí)落(luò)，并拖累形(xíng)成原(yuán)油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄(é)乌冲突导致原油的出口受(shòu)限(xiàn)以(yǐ)及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅(fú)关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃运往(wǎng)美(měi)国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格(gé)的大(dà)幅走高。今年看工厂对(duì)于调油行(xíng)情有所(suǒ)准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来，二季度美国(guó)出行(xíng)旺季下(xià)调油需求(qiú)被赋予期(qī)待，然而有了去年二季度调(diào)油(yóu)需求增(zēng)加下亚美套利利润可观的经验，部分工(gōng)厂提前(qián)跟美(měi)国工厂(chǎng)签订了长约(yuē)，今年的出口周期有(yǒu)所(suǒ)提(tí)前。

　　从今年韩国(guó)运往美国(guó)的芳(fāng)烃(tīng)出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达(dá)去年调油季(jì)出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易(yì)商今(jīn)年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开后(hòu)及时(shí)变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年(nián)调油大概率仍(réng)将(jiāng)发生，但(dàn)是整体对于芳(fāng)烃价格的(de)提振高度(dù)将极大可能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油(yóu)价波(bō)动加剧(jù)，近期(qī)原油库存低(dī)位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下(xià)降(jiàng)，在对未来需求(qiú)的(de)不确定和(hé)经济(jì)可(kě)能(néng)衰退的背景下调油需求出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙烯的(de)基本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货(huò)源紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉通能(néng)源两套年产(chǎn)能共500万吨新装置投产和下(xià)游消费走弱(ruò)的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端(duān)在4月淄(zī)博俊(jùn)辰50万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润(rùn)不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍(réng)存，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看(kàn)调(diào)油逻辑边际(jì)弱化，但是现在还没有真正进入(rù)美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国(guó)汽油消费(fèi)走强，预(yù)计芳烃估(gū)值仍将保持高(gāo)位，但是在(zài)当前衰退预期以及美(měi)联储加息背(bèi)景下，成品(pǐn)油消(xiāo)费的成(chéng)色或较(jiào)预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期(qī)相(xiāng)对原油的价(jià)差高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约(yuē)换月(yuè)，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的(de)时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于大(dà)幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就(jiù)苯乙烯(xī)而言，目前(qián)国(guó)内(nèi)纯苯下游(yóu)品种中除了(le)苯胺盈利(lì)之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去(qù)库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品库存(cún)偏高和利(lì)润不佳(jiā)的局面(miàn)，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库(kù)压(yā)力，短期来看价格向上的驱动或(huò)较乏力(lì)。

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