金融界4月21日(rì)消息(xī) 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价数据(jù)后，近日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强(qiáng)刺激(jī)，更多(duō)靠内(nèi)生动力，由于我们产能(néng)充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂(zàn)时起(不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思qǐ)不来(lái)，有利于物价(jià)相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达(dá)国家(jiā)举例(lì)，疫情(qíng)之后货币政不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思策(cè)强刺(cì)激(jī)，带来高(gāo)通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行(xíng)加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又(yòu)带来(lái)银行业(yè)震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经(jīng)济环境有明(míng)显改善、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单(dān)有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服务(wù)业率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业(yè)能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个(gè)岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复(fù)到(dào)原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受(shòu)到的服(fú)务业在回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有(yǒu)回到(dào)潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积(jī)压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复(fù)，大概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度(dù)新增(zēng)贷款却创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度(dù)金(jīn)融统计数据(jù)有关情况(kuàng)新闻(wén)发(fā)布会。央行货币政策(cè)司司(sī)长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩(suō)或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持(chí)续负增长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前(qián)我(wǒ)国(guó)物(wù)价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物(wù)价回落是(shì)因为经济基本面和高基(jī)数等(děng)因(yīn)素(sù)。邹澜(lán)进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子(zi)政策有力支持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其是(shì)大宗(zōng)消费需求(qiú)回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一(yī)步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际(jì)油(yóu)价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季(jì)节上(shàng)涨，也带来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去(qù)年(nián)以来支持稳增长力度(dù)持续(xù)加(jiā)大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使企(qǐ)业(yè)和居民信心(xīn)偏弱，需(xū)求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济(jì)数据，实际(jì)上(shàng)反映(yìng)出供需(xū)恢(huī)复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济(jì)数(shù)据发布会上，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖就近期市(shì)场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入(rù)通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高(gāo)，再加(jiā)上国内受(shòu)疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年(nián)影响因素逐步(bù)消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩(suō)观点并不成(chéng)立，预计下半(bàn)年(nián)基数(shù)效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦(yì)难持续，货币(bì)供(gōng)应(yīng)创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最大的(de)“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为，不(bù)论是(shì)从居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的(de)边际变(biàn)化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的(de)认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反常，实则(zé)反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当前的物价下行不(bù)是通(tōng)缩，而(ér)是与(yǔ)基数(shù)效应、前期非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反(fǎn)映(yìng)经(jīng)济恢复向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超(chāo)过(guò)经(jīng)济(jì)增长的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能(néng)过(guò)剩和(hé)消费需求(qiú)不(bù)足抑(yì)制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而(ér)推(tuī)高(gāo)不良(liáng)债务(wù)，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是货币与有效需(xū)求或供(gōng)给的(de)不匹配(pèi)，背后是居民(mín)与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外(wài)市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升(shēng)，国(guó)军宏(hóng)观认(rèn)为会(huì)持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏(hóng)观预期(qī)波动率(lǜ)下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空(kōng)间，权益成长风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气(qì)行业的(de)稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要(yào)外部因素，物(wù)价水平的回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不(bù)足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境下，产(chǎn)业周期(qī)上(shàng)行的成长行业(yè)优势(shì)凸显。

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