公募基金交易结算(suàn)模式再现创新突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为常见的(de)托管人(rén)结算模式和券商结算(suàn)模式之后(hòu)，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国(guó)基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)三方合(hé)作(zuò)推出。目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的(de)推出也吸引了行业各方目光，据(jù)业内人士(shì)透露(lù)，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产(chǎn)品之(zhī)外(wài)，其他券商、基(jī)金公司也在关注研究(jiū)这一新的(de)模式，也在(zài)摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人(rén)士看来，目前基(jī)金结算(suàn)模式迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的(de)调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河(hé)中(zhōng)，托管(guǎn)人结算(suàn)模式是最早(zǎo)出(chū)现(xiàn)也(yě)是最(zuì)为成熟(shú)的(de)基金结(jié)算模式。到了(le)2017年(nián)，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公司(sī)撬动券(quàn)商资源(yuán)的有力抓手，之后由(yóu)试点(diǎn)转常规(guī)，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基(jī)金分别由博道、易方达(dá)两家基金(jīn)公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)是率(lǜ)先有落地基金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也(yě)在积(jī)极研究(jiū)这一新的(de)业务。”一位(wèi)业内人士(shì)透露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模(mó)式，通过证券公(gōng)司进(jìn)行交易申报，由(yóu)托管银行进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银(yín)行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般(bān)券结模(mó)式的最大(dà)不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存(cún)放(fàng)在托管(guǎn)银行，在(zài)券(quàn)商开立的资金(jīn)账(zhàng)户无(wú)需实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每(měi)个交(jiāo)易日基金公(gōng)司采(cǎi)用申报交易额(é)度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申(shēn)报的(de)交(jiāo)易(yì)额(é)度每日滚动计算产品(pǐn)资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对(duì)产品场内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易(yì)通过经(jīng)纪券商完成，仍(réng)然保留了(le)原先券商(shāng)交易结算(suàn)模式(shì)的交(jiāo)易(yì)前端控制(zhì)、验资验券的优点(diǎn)，同时资(zī)金结算由托管行完成，解决了部分托管行(xíng)比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问题(tí)，一定程(chéng)度上调动(dòng)了托管行的积极(jí)性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基(jī)金与证(zhèng)券公(gōng)司结算模(mó)式的选择，更好地满足各方差异化的需(xū)求，也印证了(le)券商财(cái)富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结(jié)算模式备(bèi)选可以有助于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基(jī)金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较(jiào)好运(yùn)营效率带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾(gù)券商(shāng)与基(jī)金(jīn)公(gōng)司的商业(yè)利益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着(zhe)“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化(huà)配置”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成，该模式将进一步(bù)促进，金融机构为(wèi)广大(dà)投资人(rén)提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易(yì)结(jié)算资金(jīn)的(de)三方存(cún)管框架，谈及(jí)这类模式(shì)的创新点，平(píng)安(ān)基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前端验(yàn)资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种新的交易结算模(mó)式，投资(zī)者对类(lèi)QFII结算模(mó)式还(hái)是比较陌(mò)生。相比过往的(de)结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也(yě)是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析(xī)指出(chū)，从销售端(duān)上看(kàn)，ETF的(de)募集和日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端业(yè)务(wù)也是通过券商完(wán)成，可以全方位的(de)跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行(xíng)前端(duān)验资验券，可(kě)有效防控异(yì)常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较(jiào)传统托(tuō)管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易(yì)前端(duān)验资(zī)验券(quàn)功(gōng)能(néng)，优(yōu)化(huà)交(jiāo)易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道(dào)商业(yè)模式(shì)的创新，类似与(yǔ)券商结(jié)算模式(shì)，捆绑了商业(yè)利益，有利(lì)于券(quàn)商代买市(shì)占率的提升(shēng)。博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)谈了自(zì)己的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称(chēng)，“相(xiāng)较券(quàn)商(shāng)结算模式，公募(mù)类QFII结算模(mó)式(shì)，也有两方面好处(chù)：一是(shì)，无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外资金(jīn)分布(bù)，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管登(dēng)记确(què)认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为(wèi)，对于基金(jīn)管理人而(ér)言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险(xiǎn)控制(zhì)两方面的需求，相？过往的(de)结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下(xià)无(wú)需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端(duān)验资(zī)验券功能，可(kě)优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的主要优(yōu)势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资(zī)金不是集(jí)中于原(yuán)来(lái)的证券公司资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的方式是需(xū)要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)打通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账(zhàng)的(de)步骤，解决了普通券结(jié)模式下资金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银(yín)证转账(zhàng)时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银(yín)证转账资金(jīn)划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算(suàn)模式，一(yī)定量减少了(le)证券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是(shì)，更有利于明确各方职责所在，以及(jí)完善业务(wù)风险管(guǎn)理。通过交易(yì)交收分离，证券公司(sī)前端验资验券(quàn)可有(yǒu)效(xiào)防(fáng)控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险，托管(guǎn)人(rén)负责交收(shōu)；日终资金(jīn)对账(zhàng)实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与托(tuō)管人结(jié)算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需(xū)按月计(jì)算缴纳(nà)最低结(jié)算备付金与保证(zhèng)机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托(tuō)管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将(jiāng)增(zēng)加(jiā)日常投资(zī)运(yùn)营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部(bù)基金公(gōng)司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察(chá)看，不少基金公司(sī)对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的(de)合(hé)作(zuò)。不过，参与这类业务(wù)还涉及(jí)系统改(gǎi)造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的(de)限制仍(réng)有(yǒu)待解决等(děng)问题，初(chū)期或更多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在(zài)公司内(nèi)部对这一(yī)业(yè)务(wù)进行(xíng)了探讨，业务操(cāo)作(zuò)上的障(zhàng)碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业(yè)务(wù)具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式，这一模式可以同时(shí)激发银行、券商双方(fāng)的(de)销(xiāo)售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步(bù)阶段阶(jiē)段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模式(shì)特(tè)点鲜(xiān)明(míng)。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决，成为(wèi)主流结算模式(shì)仍不具(jù)备条(tiáo)件。展望未来(lái)，预计相关金融机(jī)构对(duì)该模式会保持高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信(xìn)心(xīn)，认为这是一个(gè)基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望成为新(xīn)的(de)行业发展(zhǎn)趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券(quàn)结(jié)模式、托(tuō)管人结(jié)算模式均有比较优(yōu)势；对托管人而(ér)言(yán)，产品资金全额留存在托管账户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司(sī)提高服务机构(gòu)客户的(de)能力，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金(jīn)就表示(shì)，对(duì)基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的(de)场内交(jiāo)易前端(duān)验资验券相关流程和(hé)业务(wù)系(xì)统，个别如清算模块涉及(jí)一些小改动(dòng)。但(dàn)券商和(hé)托管行的(de)系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多(duō)个(gè)环(huán)节(jié)需要进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主(zhǔ)要是(shì)广发(fā)证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与(yǔ)。而(ér)记(jì)者从(cóng)业(yè)内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对(duì)此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向(xiàng)三(sān)类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式(shì)发生(shēng)了(le)重要变化，从单(dān)一模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自(zì)公募(mù)基(jī)金诞生起，采取(qǔ)的就是银(yín)行托管人结算模式(shì)，到(dào)目前已25年了(le)，仍然(rán)是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模(mó)式是，基金(jīn)管理人租用券商的交(jiāo)易席(xí)位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与中国结(jié)算(suàn)进行(xíng)资(zī)金(jīn)和证券的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今(jīn)已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改(gǎi)善及券(quàn)商财富管理业务高速发(fā)展，券结(jié)模式(shì)自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基(jī)金采用了(le)券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分(fēn)别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据全部基(jī)金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人(rén)士就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式(shì)各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不(bù)同(tóng)的(de)结(jié)算模(mó)式(shì)，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资(zī)源(yuán)，为持有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推(tuī)行，尤其(qí)是类QFII结算模式(shì)的(de)创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市(shì)场行情修(xiū)复及(jí)券商财富管理业务(wù)高速(sù)发(fā)展(zhǎn)，在(zài)主动权益基(jī)金(jīn)、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型基金等产(chǎn)品类型(xíng)上，券结模式将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不(bù)少人士也看好(hǎo)券结(jié)模式的(de)发展。据一位业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基金(jīn)相对(duì)来说获得银(yín)行渠道的营销支(zhī)持难度较(jiào)大，券结模(mó)式(shì)能有效推动券商和基金公司的(de)合作关系，有助于中(zhōng)小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模(mó)式保有量会(huì)更(gèng)稳定一些，对于(yú)托管行有一个制(zhì)衡的(de)作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续(xù)开始试水，以(yǐ)后会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表(bi团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费ǎo)示，券商结算模(mó)式(shì)的(de)发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因素(sù)，也从“投入成(chéng)本较(jiào)大、技术系统探索较(jiào)困(kùn)难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及需(xū)求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将(jiāng)基金公(gōng团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费)司、基金产品与券(quàn)商渠道的中长期利益深度绑定；在(zài)此(cǐ)模式下，竞争格局(jú)会发生分(fēn)化，回归“买方(fāng)投顾(gù)陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好(hǎo)服务”的基(jī)金公司和(hé)证券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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