事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律上限将于5月(yuè)15日(rì)执(zhí)行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什(shén)么？通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，在支(zhī)取时提(tí)前(qián)通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和(hé)提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额(é)度以(yǐ)内(nèi)的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏高(gāo)，我们梳理的样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的(de)银(yín)行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争(zhēng)”令负(fù)债(zhài)成本相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定(dìng)上限对相关存(cún)款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二(èr)，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的(de)理财以及其(qí)他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入；二(èr)是(shì)转增(zēng)资(zī)本(běn)金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。实(shí)际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数(shù)据经济(jì)表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售(shòu)同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基(jī)金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资(zī)：开工率(lǜ)继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升(shēng)。货(huò)币(bì)政策与汇率：资(zī)短端金利(lì)率下行(xíng)、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么(me)？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取时(shí)需(xū)提前通(tōng)知银行，约定支取存款(kuǎn)的日(rì)期和金额方能支(zhī)取，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知的期限长短划分为一(yī)天通知存款和七天通知存款两个(gè)品种，一(yī)天通知存款必须提前(qián)一天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知存款必(bì)须提前七天通(tōng)知(zhī)约定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协(xié)定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结算账户的(de)每日留(liú)存金(jīn)额(é)，结(jié)算账户(hù)每(měi)日(rì)余额低于(yú)最低留存(cún)额（含）的(de)部(bù)分按活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行(xíng)规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定(dìng)存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利(lì)率(lǜ)水平？为何(hé)需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定(dìng)新的(de)利率上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利(lì)率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。我们(men)梳理(lǐ)了国有银行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利率未超过央(yāng)行新规(guī)上限，超过(guò)上(shàng)限的银行主要集中在城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程(chéng)中发现，部分银(yín)行(xíng)个人通知存(cún)款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。目(mù)前(qián)超(chāo)过利(lì)率(lǜ)新规上(shàng)限的主要为(wèi)城(chéng)商行(xíng)和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于单位存款和(hé)储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部分个人(rén)或企业(yè)将通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益(yì)率更高(gāo)的理财以及(jí)其(qí)他(tā)资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动(dòng)，资管资金(jīn)回表也主要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居(jū)民资(zī)产配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息差下行 中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三(sān)：一是利(lì)润分(fēn)配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金(jīn)以满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要(yào)银行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息(xī)揽储，其通知存款利率(lǜ)和(hé)协定存(cún)款利率明显偏(piān)高，实际上不利(lì)于商业银(yín)行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低(dī)点，1年期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款(kuǎn)利率市(shì)场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性银行下调存款利率(lǜ)，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经(jīng)济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售(shòu)较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回(huí)暖，五一过后因(yīn)城(chéng)施策继续(xù)加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品房(fáng)周(zhōu)均成(chéng)交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市(shì)进行(xíng)了公积(jī)金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口货物(wù)吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车(chē)通行量与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆(nì)回购地(dì)量延续，资(zī)金利率(lǜ)小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏源宏观研(yán)究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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