4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业(yè)：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低(dī)基数(shù)提振，预(yù)计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业(yè)开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工(gōng)率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生产景气度环比有所下行(xíng)，但受去年同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大(dà)的工业(yè)生产可能上(shàng)行(xíng)较为明(míng)显。

　　社(shè)冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行(xíng)及消费活跃(yuè)度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于(yú)2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出(chū)台降价政策及车展(zhǎn)等线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型(chē)零(líng)售(shòu)销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一假期居民此前(qián)受抑制的(de)旅游需求得到集(jí)中(zhōng)释(shì)放，国(guó)内旅游(yóu)出行人数及(jí)总收入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工(gōng)节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积(jī)较2022年同(tóng)期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较3月同期(qī)分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能(néng)否(fǒu)再度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基数下(xià)基建投资(zī)继(jì)续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批(pī)发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体(tǐ)较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待(dài)恢复(fù)，工(gōng)业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口(kǒu)额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业(yè)链(liàn)、需求链的格局不断优(yōu)化(huà)，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业(yè)链的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至(zhì)今(jīn)的较(jiào)强势头(tóu)、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳(wěn)回(huí)升，政策(cè)性(xìng)银行金融工具继续(xù)带(dài)动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政府债融资较去(qù)年同期(qī)略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低(dī)基(jī)数下，财政(zhèng)收入增长有望(wàng)回升；财(cái)政支出(chū)、尤(yóu)其民生冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型和基建相关支出有(yǒu)望(wàng)保持较(jiào)快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发(fā)力(lì)渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消(xiāo)费复苏不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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