来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造(zào)>；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季(jì)度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房(fáng)地(dì)产等行业(yè)景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未(wèi)结束(shù)。从行业(yè)景气度(dù)边(biān)际改善(shàn)情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造(zào)行业景气度较高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据(jù)指向居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的(de)可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增强，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随(suí)着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求有望改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季(jì)度(dù)经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫(yì)后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外(wài)需(xū)回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动(dòng)疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业层(céng)面，观测当(dāng)前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测(cè)各行(xíng)业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)近(jìn)年(nián)来(lái)加(jiā)快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之(zhī)后外(wài)需转弱(ruò)、居民(mín)商品(pǐn)消费恢(huī)复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)三(sān)产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益于(yú)居(jū)民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增(zēng)加值增速明(míng)显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情三年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一(yī)季(jì)度房地产业(yè)增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化(huà)，中下游改善(shàn)幅(fú)度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的(de)观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增(zēng)速(sù)）与价(jià)格（各(gè)行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行(xíng)业(yè)增加值增(zēng)速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的行业(yè)景气度最(zuì)高，部分行(xíng)业步(bù)入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分位(wèi)数水平(píng)均处在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工(gōng)行业(yè)表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在(zài)2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而(ér)随着防疫(yì)需(xū)求的降(jiàng)温(wēn)，医药制(zhì)造业(yè)景气度(dù)有所回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料(liào)成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)工业(yè)增加值(zhí)增速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来的(de)韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最弱的(de)是通(tōng)用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业(yè)周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来(lái)70％分位数(shù)水平(píng)，但受全(quán)球大宗商品(pǐn)下行周期(qī)影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏(piān)高，价格(gé)仍(réng)处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平(píng)仍处在(zài)50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去(qù)年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水平同(tóng)步回(huí)落。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业(yè)产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同(tóng)比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济复苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入提升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国(guó)居民(mín)人均可(kě)支(zhī)配收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来(lái)随着服(fú)务(wù)业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来(lái)，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部(bù)门新增净融(róng)资连续2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资(zī)更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年(nián)一季度(dù)国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放，以及(jí)汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新(xīn)能源(yuán)产品优势强(qiáng)化(huà)，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产造成(chéng)一(yī)定压(yā)力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前(qián)看(kàn)，电气(qì)机(jī)械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去库进程(chéng)已进入(rù)下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用(yòng)设(shè)备产(chǎn)成品库(kù)存(cún)增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随着(zhe)需(xū)求回(huí)暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据：各国国(guó)债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思)MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息(xī)步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经济活(huó)动(dòng)几乎(hū)没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在不确(què)定性增(zēng)加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷(dài)款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平(píng)温和上(shàng)升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后(hòu)美联(lián)储将(jiāng)需要在(zài)一(yī)段时(shí)间(jiān)内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美(měi)联储(chǔ)梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形(xíng)势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行会议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策(cè)在降低(dī)通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一(yī)段路要(yào)走(zǒu)，一些委员认为整体(tǐ)而言(yán)通(tōng)胀风(fēng)险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不太可能(néng)从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临(lín)时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工(gōng)艺(yì)，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国(guó)和(hé)亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和(hé)党希(xī)望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)；债(zhài)务法案将(jiāng)设法(fǎ)收(shōu)回未(wèi)使用的(de)防疫(yì)资(zī)金用于日常开支；法案(àn)将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明(míng)美国(guó)无意与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求与中(zhōng)国建立(lì)“建设性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国(guó)家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中美关系(xì)为(wèi)代价。在国际(jì)关系中，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有必(bì)要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负(fù)，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积同妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批发(fā)销量同(tóng)比增(zēng)加(jiā)15.64％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调(diào)提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力；国资(zī)委强调着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调(diào)要提振消费持续回升的(de)动力。接(jiē)下(xià)来(lái)将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费(fèi)的政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和(hé)消费全链(liàn)条良性循环(huán)促(cù)进(jìn)机制；四是(shì)，研究制(zhì)定(dìng)关于(yú)营造放心消费环境(jìng)的(de)政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会(huì)议(yì)认为，要(yào)更好(hǎo)推(tuī)动国资(zī)央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发(fā)展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进现代(dài)化(huà)产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮(lún)国(guó)企(qǐ)改革深化提升行(xíng)动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部(bù)举办发布会介绍一季度工业(yè)和信(xìn)息化发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环(huán)境(jìng)，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造(zào)业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外贸(mào)政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进(jìn)消费(fèi)；四是持续(xù)增强发展动能(néng)，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

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