近期“中特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热(rè)门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已(yǐ)获(huò)外(wài)资(zī)显著(zhù)加仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎(yíng)来积极(jí)信(xìn)号，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖(wā)掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善的标的，从而获(huò)得长期稳健的(de)投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金净买入额最多的(de)10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期(qī)间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资金净(jìng)流入额前(qián)十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布(bù)，不少全球主权投资机(jī)构跻身国企的前十(shí)大的股东行业(yè)。例如(rú)，一(yī)季度(dù)报告显示，阿布达比投(tóu)资(zī)局、科威特(tè)政(zhèng)府投(tóu)资局等多家主权财(cái)富(fù)基金增持(chí)多(duō)家国(guó)企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增(zēng)持(chí)中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的(de)前(qián)十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化(huà)、华润(rùn)置地、中银航(háng)空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含(hán)不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅(fú)度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到(dào标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压)成为焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于中国国(guó)企公司的讨论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释(shì)了他们对于国(guó)企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告认为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革并(bìng)非(fēi)新(xīn)鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关重大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然已经关注(zhù)到了“国(guó)企”主题(tí)。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的(de)基本面，收益(yì)预期也(yě)尚可，但是可(kě)能不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股价(jià)在2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石(shí)化(huà)、中国(guó)铝业等(děng)。这背后的原因可(kě)能包括：随(suí)着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促国(guó)企改善治理等(děng)以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于私(sī)营部门，这与他们的(de)选股标准相关。基(jī)于(yú)公司的股东回报等标准，不(bù)少国企公司(sī)在过去(qù)难以(yǐ)进入部分外资(zī)的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类(lèi)国企公司截至去年年底的平(píng)均每股盈利(lì)水平仍(réng)低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国企公司的资本效(xiào)率还有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的(de)外资投资(zī)者认(rèn)为国企长期的低估(gū)值(zhí)为投资者提(tí)供(gōng)了厚厚(hòu)的安(ān)全(quán)垫(diàn)。部分公(gōng)司(sī)的投(tóu)资(zī)价值被低(dī)估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革能(néng)够取得(dé)成效，投资者会重估(gū)国(guó)企的(de)投(tóu)资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回(huí)报的公司(sī)是愿意支(zhī)付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台过去20年(nián)的平(píng)均(jūn)每年(nián)的净资(zī)产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要(yào)原因(yīn)之一。除了(le)房(fáng)地产行业，目前来看(kàn)大部分国企(qǐ)的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国(guó)企如何(hé)与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透(tòu)明性是全球(qiú)投(tóu)资者关注的(de)问题。此外，投资者关(guān)注(zhù)的其它(tā)问题还包括：对(duì)于国企来说(shuō)，如何在服务国家战(zhàn)略的(de)同时增强它的商业效(xiào)率，如(rú)何改(gǎi)善激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革的(de)成效仍待(dài)时标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压间(jiān)检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具(jù)可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者(zhě)表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由认为国(guó)企(qǐ)主题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公(gōng)司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极(jí)低(dī)的水平上升(shēng)，但总体来说，国(guó)有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的(de)财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利(lì)润增长，并通过股(gǔ)息或(huò)股票回(huí)购，将利润(rùn)分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投(tóu)资者的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如果回顾过(guò)去的(de)5到(dào)10年，大多数境外(wài)的(de)观(guān)点(diǎn)是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的(de)私营部分。随(suí)着事态改变，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的空间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如(rú)部(bù)分能源公司估(gū)值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行。不排除有些公(gōng)司(sī)会受(shòu)到地(dì)缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例(lì)如中东地区(qū)的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公(gōng)司的股价(jià)有了非常显著的回升，还(hái)有(yǒu)类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投资都必(bì)须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那么他(tā)们已经被市场(chǎng)价格反(fǎn)映出来，因为(wèi)市(shì)场总是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们(men)永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的确(què)定(dìng)性或(huò)信(xìn)心(xīn)。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通过(guò)观察(chá)中国(guó)市场我们学(xué)到了什(shén)么？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要一课(kè)就是(shì)：跟随政府的(de)政策投资。中国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动力、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时(shí)，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即(jí)使外国投资者很重要(yào)，真正决定(dìng)价格(gé)的还是国内(nèi)投资者。如(rú)果外(wài)国投资(标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压zī)者对国有企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压