4月(yuè)美国就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较大不(bù)确(què)定(dìng)。非农(nóng)发(fā)布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的(de)联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大(dà)超预期(qī)，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭(péng)博(bó)一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的(de)是(shì)，2月和(hé)3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.三万日元等于多少人民币多少5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业回(huí)升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑业等(děng)新增就业(yè)均边际回升。商品相关行(xíng)业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业(yè)从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零(líng)售业的总空缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工(gōng)资增速(sù)回升，显示劳工市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映(yìng)就业市(shì)场韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍(réng)有望保(bǎo)持(chí)稳(wěn)健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增速(sù)低(dī)于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储(chǔ)的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示(shì)，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解。最能(néng)反映就业(yè)市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一的职(zhí)位空缺(quē)与待业人(rén)数之比(bǐ)连(lián)续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺(quē)和(hé)求(qiú)职(zhí)人(rén)之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一(yī)步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示(shì)的水平，后(hòu)续(xù)需要关(guān)注(zhù)季节因子(zi)扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工资(zī)增(zēng)速回升，预计(jì)联储将维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据(jù)出现(xiàn)明显(xiǎn)恶(è)化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等(děng)区域银(yín)行股价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)触(chù)发时(shí)点提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限提前触发会(huì)有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及(jí)债务(wù)上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不(bù)排(pái)除金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：美(měi)国中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有(yǒu)关》

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