事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推出的目(mù)的更(gèng)多(duō)是为(wèi)吸(xī)引存(cún)款。通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存(cún)期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的(de)两(liǎng)种类型。协定存款是(shì)对(duì)协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当前利率处(chù)于(yú)什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需(xū)要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高(gāo)，我们梳理的(de)样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调，但对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累(lèi) M2 增速(sù)。根(gēn)据《存(cún)款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民(mín)存款已经开始重新(xīn)流(liú)向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国(guó)有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非(fēi)税收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政(zhèng)策(cè)的(de)传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风(fēng)险。既(jì)要(yào)保证商(shāng)业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继(jì)续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基(jī)金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价(jià)格(gé)下(xià)降，油价(jià)上升(shēng)。货币政策与汇(huì)率：资短端金(jīn)利率(lǜ)下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自(zì)律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么(me)？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取时(shí)需提前通知银行，约定支取存款的(de)日(rì)期(qī)和金额方能支取，按存款人提(tí)前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天通知存(cún)款必须提前一天通知约定支取存(cún)款，七(qī杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介)天通知存(cún)款必须提(tí)前七(qī)天通知约定支取存款。通知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存(cún)款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予(yǔ)协(xié)定(dìng)存(cún)款利率。协定存款是指银行(xíng)与(yǔ)客户签订(dìng)协议，约定(dìng)结(jié)算(suàn)账(zhàng)户(hù)的每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低于最低留存(cún)额（含）的部分按(àn)活(huó)期(qī)存款利率(lǜ)计息(xī)，超过部分按中国人民银行规定的(de)协定存款利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定(dìng)存款面(miàn)向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利(lì)率水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规定新的(de)利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商(shāng)行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产规模排序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超过上限的(de)银行主要集中(zhōng)在城商行和农(nóng)商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在(zài)梳(shū)理(lǐ)过程中发(fā)现，部(bù)分银(yín)行个人通知(zhī)存款的最高利(lì)率高于(yú)挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和(hé)农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行会导致部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有(yǒu)影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若流出(chū)，可能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的上行由个人(rén)存款推动(dòng)，资(zī)管(guǎn)资金回(huí)表也(yě)主要(yào)来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管(guǎn)资(zī)金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源(yuán)于住户(hù)部门。但随(suí)着(zhe)4月居民存(cún)款(kuǎn)同比首(shǒu)次由(yóu)增(zēng)转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应的(de)则是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进(jìn)一步(bù)加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的(de)是(shì)缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不(bù)抬(tái)高实(shí)体经济(jì)融资水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其(qí)通知存(cún)款利率和(hé)协定存款利率明(míng)显偏高，实(shí)际上不利于商业(yè)银行(xíng)整(zhěng)体负债端成本的(de)下降，也成为本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调的开(kāi)始(shǐ)？目前十(shí)年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了(le)存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存(cún)款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银行下调存款利率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较(jiào)上周有所改善(shàn)，今年以来(lái)累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后(hòu)因(yīn)城(chéng)施(shī)策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房周(zhōu)均成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公(gōng)积金(jīn)贷款政(zhèng)策的(de)调整和(hé)优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一(yī)假期(qī)及(jí)需求(qiú)走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点(diǎn)港口货(huò)物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通行(xíng)量与(yǔ)铁路货运量较(jiào)上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介