4月中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气(qì)度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工(gōng)业(yè)生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升(shēng)至(zhì)yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数(shù)及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低(dī)基(jī)数(shù)效(xiào)应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开(kāi)工(gōng)率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均(jūn)值环比(bǐ)下(xià)行7％，较(jiào)21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比有所下行，但受去(qù)年同期低基(jī)数(shù)提(tí)振(zhèn)同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行(xíng)及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较(jiào)3月均值(zhí)环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及车(chē)展(zhǎn)等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销(xiāo)量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应(yīng)”下(xià)居民消费倾向尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显示(shì)4月以来地产需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节奏也(yě)有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城(chéng)二(èr)手房销售面积较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交(jiāo)面积(jī)较(jiào)2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在手资金(jīn)情(qíng)况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能(néng)否再度上行。基建端，4月地(dì)方新(xīn)增(zēng)专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外(wài)经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批(pī)发价格200指数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高(gāo)；另一方面，海外经济(jì)动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数(shù)下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局(jú)不断(duàn)优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参(cān)见《中国出口产(chǎn)业链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居(jū)民(mín)贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带(dài)动(dòng)基建(jiàn)投资和企业中长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期(qī)或继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比(bǐ)增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资(zī)较(jiào)去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留(liú)抵退税(shuì)低基数下(xià)，财政收入(rù)增(zēng)长有望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出(chū)有(yǒu)望保持较(jiào)快增长——预(yù)计(jì)政策性银行金融工(gōng)具仍是(shì)近期准财政的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消(xiāo)费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱(ruò)、低(dī)基数效应凸显》

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