5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计有(yǒu)效认购申请份(fèn)额总(zǒng)额(é)超过(guò)20亿份(fèn)发行上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则(zé)小公告(gào)体现出市场对这一“中特估(gū)”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围(wéi)绕(rào)着“中特估”的行情，市场关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为(wèi)这一(yī)波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年(nián)一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问(wèn)题(tí)成(chéng)为市场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金(jīn)报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多(duō)只国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期(qī)银(yín)行(xíng)股大涨的一个催(cuī)化(huà)因素就是积(jī)极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多主题(tí)基金的申报发(fā)行，我认为(wèi)确实(shí)会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独(dú)领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金(jīn)指数(shù)与量化(huà)投资部基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期(qī)密集申报的(de)国央企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行(xíng)情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平(píng)淡(dàn)，近期多只国央企(qǐ)主题(tí)基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市场带来(lái)增量资(zī)金，有望(wàng)推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布(bù)局央国企(qǐ)主题(tí)基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企上市公(gōng)司的投资价(jià)值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者提供(gōng)更丰富的(de)工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一(yī)方面是落实公募基金(jīn)行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发(fā)挥(huī)公募基金服务资本市场改革、服(fú)务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板块带(dài)来(lái)增量资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新(xīn)能源(yuán)等前期热(rè)门(mén)赛道股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒(héng)直言(yán)，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业(yè)主要是央企(qǐ)或地方国(guó)资(zī)所在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业(yè)本(běn)身基本面在今年会有重大的向上变(biàn)化的(de)机会(huì)，比如火电，会受益于煤(méi)炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些(xiē)企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特(tè)估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合(hé)，为在(zài)下半(bàn)年(nián)抓住(zhù)这波中(zhōng)特(tè)估的投资(zī)机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投(tóu)资机会，判断中特(tè)估的(de)机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一(yī)带一(yī)路”的主题(tí)普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机(jī)会消(xiāo)散以后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国(guó)央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果随之改变(biàn)是一(yī)个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在(zài)每一个央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘公司(sī)经(jīng)营层(céng)面可能发生显著正向变化的(de)个(gè)股提(tí)前进行(xíng)布(bù)局(jú)，比如(rú)医(yī)药和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实(shí)一季报(bào)已经(jīng)显露出不(bù)少基金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研(yán)究所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金持有股票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露(lù)的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了(le)各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度(dù)超过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一(yī)季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募(mù)基金对港股央国企的(de)持(chí)股(gǔ)市值比重达(dá)到2019年以来(lái)的新高，港股央国企(qǐ)持股总(zǒng)市(shì)值占港股持股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗liàng)？

　　构建国央企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中(zhōng)国特(tè)色(sè)估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的(de)投研(yán)，落实到日常的投研流程和实(shí)践之中(zhōng)，不少基金公司(sī)在加大投(tóu)研力量，更(gèng)有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变(biàn)研究(jiū)员过去对国央(yāng)企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多(duō)未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗花精(jīng)力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基金(jīn)在行(xíng)动上，要(yào)求研(yán)究员(yuán)将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪，包(bāo)括(kuò)考察(chá)其实地调研的(de)的成果，了解国(guó)央企经营思路(lù)和财务导向的变(biàn)化，结合行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅也(yě)谈到(dào)“认识(shí)”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市场体(tǐ)制机(jī)制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元素和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的具有时代(dài)特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略(lüè)导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不是简单套(tào)用(yòng)国外的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新(xīn)的(de)提法(fǎ)，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗基金经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因此也(yě)是一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这波行情的机会(huì)的(de)。同时，随着(zhe)时(shí)局的(de)变(biàn)化，也在(zài)增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中(zhōng)国特色(sè)的(de)估(gū)值体系是资本市场使命，投(tóu)资者(zhě)需要学习领会并(bìng)针对原(yuán)有的估值体(tǐ)系(xì)进行改造，以适应现实的(de)需(xū)要。明确该体系的框架是第一(yī)位的(de)工作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常重要，投资(zī)者的认可和(hé)实施是最终该体系能否具备长期(qī)价值的(de)基础。不过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔估(gū)值(zhí)是很大(dà)的认知误区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的(de)支柱，国企(qǐ)央企发展要(yào)符合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责(zé)任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之(zhī)中，也引(yǐn)发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分(fēn)体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会(huì)价(jià)值、符合国家战略发展的(de)价值？首要任(rèn)务就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改(gǎi)变(biàn)从(cóng)以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一(yī)价值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社(shè)会(huì)整(zhěng)体价值观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价(jià)值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年来国资(zī)委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市(shì)公司环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可持(chí)续估值，要重视股东、员工(gōng)和(hé)社(shè)会责任(rèn)等(děng)要素对(duì)企业稳(wěn)健(jiàn)成(chéng)长(zhǎng)的重大(dà)意义(yì)，重视稳(wěn)定(dìng)的现金(jīn)流、持续(xù)增长的盈利、科技创(chuàng)新对提(tí)升(shēng)企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有(yǒu)利于提(tí)高估(gū)值定(dìng)价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构(gòu)建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经(jīng)费投(tóu)入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致分析在估(gū)值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估(gū)值的方法(fǎ)和指标上(shàng)，他(tā)认(rèn)为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要(yào)素(sù)成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横向上(shàng)的(de)研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种因素与(yǔ)企业价(jià)值的关(guān)系(xì)。这(zhè)些(xiē)因(yīn)素(sù)在对估值结(jié)论和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传(chuán)统的估值体(tǐ)系(xì)有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变化，还有估值结(jié)论和估值(zhí)判断的变化(huà)，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应(yīng)中国的市场和(hé)经济(jì)特(tè)点，提供更精准、更合理(lǐ)的(de)企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的指标(biāo)可以使用(yòng)。

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