2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基(jī)金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区(qū)股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来(lái)，中(zhōng)国(guó)股票(piào)基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英(yīng)国）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基(jī)金公会(huì)网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来(lái)如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房(fáng)地产等持(chí)续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人(rén)民(mín)币(bì)等其它非美货(huò)币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人(rén)工智能将为(wèi)各个行(xíng)业带(dài)来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司(sī)可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存(cún)款外(wài)流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现稳(wěn)定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国(guó)，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日(rì)本的经济表现不会(huì)太(tài)差，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态(tài)度(dù)。中国经济(jì)复苏在(zài)全(quán)球起着引领作用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前(qián)市场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较(jiào)高的(de)期望，尤其是在(zài)第一季度(dù)超出(chū)预期(qī)的情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对(duì)于(yú)欧(ōu)美(měi)经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财(cái)政和地产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会加快复苏(sū)进程。目前(qián)来看，经济(jì)复苏的压力(lì)主要(yào)来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市(shì)场流(liú)动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程度没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高(gāo)利率几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧美经济(jì)的预(yù)期。日(rì)本目前处于(yú)一个(gè)极端宽(kuān)松货(huò)币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新(xīn)任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持(chí)货币(bì)政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中期就业(yè)料将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫(yì)情(qíng)和地产(chǎn)等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济(jì)本身就有趋(qū)势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无(wú)论(lùn)经济增长还是企业(yè)盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束(shù)、以及(jí)修复(fù)力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格显著(zhù)回(huí)落及冬季(jì)天气较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田(tián)和(hé)男维(wéi)持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政策区间可(kě)能(néng)性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行(xíng)调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一年(nián)美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国(guó)银行业(yè)的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳工参(cān)与率的提(tí)高，以及新增就业的下(xià)降，未(wèi)来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经(jīng)济名(míng)义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的(de)推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持(chí)久。因此，我(wǒ)们预(yù)计(jì)欧(ōu)洲(zhōu)央行将再(zài)次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进(jìn)一(yī)步好转，增(zēng)强了(le)投(tóu)资者对于(yú)国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有回(huí)到美联储的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环(huán)境带(dài)来冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业(yè)信心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年(nián)加息(xī)或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温(wēn)和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心(xīn)还是(shì)非常明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预(yù)期发生(shēng)了较(jiào)大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息(xī)会是最后一次，然后在第四(sì)季度开始(shǐ)逐步调(diào)整利(lì)率水平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这是(shì)个好消息，因为高利(lì)率环境导致(zhì)美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益(yì)债券(quàn)领(lǐng)域，都出(chū)现了流动性和短期成(chéng)本上(shàng)升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从(cóng)今(jīn)年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个(gè)技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但(dàn)是美联储现(xiàn)在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个(gè)月(yuè)美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续(xù)累积并形成进一(yī)步的风险事件句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思，可能(néng)会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类资产中(zhōng)句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个(gè)基(jī)点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加息周期及随(suí)后的(de)宽(kuān)松(sōng)政策可能(néng)利好股市(shì)，但是这(zhè)仅(jǐn)在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成(chéng)股(gǔ)市反(fǎn)弹(dàn)的(de)充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思年期政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的(de)高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后(hòu)出现，然(rán)后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录(lù)得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时(shí)候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化(huà)，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考的问题。例如(rú)广告公(gōng)司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较(jiào)高的(de)。第(dì)三(sān)，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练环节和推理环节都需要消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域(yù)包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服(fú)务器(qì)，以及配套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部署的大(dà)模型，包括模型的(de)API接(jiē)口调(diào)用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较为多(duō)元，在搜索、文(wén)档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百花齐(qí)放(fàng)的格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的(de)目标用户群体规模(mó)较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数字(zì)经济，尤其是(shì)大数据、硬科技(jì)和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今年成(chéng)立(lì)了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都加大了在数(shù)据方(fāng)面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发(fā)展。该(gāi)板块(kuài)目(mù)前估值(zhí)处于历史低位(wèi)，随(suí)着(zhe)去库存(cún)的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空(kōng)间最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学(xué)习与深度学习(xí)模(mó)型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需(xū)要(yào)大(dà)量(liàng)的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据(jù)集(jí)和计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共(gòng)云服务(wù)商的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量(liàng)数据进(jìn)行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处(chù)理、机(jī)器人等以满足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的知情权(quán)以(yǐ)及行业自(zì)律是有(yǒu)其必要性的(de)。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视(shì)，这有助(zhù)于提(tí)高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标(biāo)准(zhǔn)的出台(tái)。暂停(tíng)开发(fā)更(gèng)强大的模型有助于行业(yè)理(lǐ)解现有模(mó)型的(de)风险与影响，为(wèi)下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时(shí)间观察其(qí)对社会产生(shēng)的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继(jì)续推(tuī)进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的生成(chéng)式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法(fǎ)律规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公有云(yún)上面，用(yòng)户交互(hù)过程(chéng)中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和(hé)企业(yè)机密，因(yīn)此现在(zài)越来越(yuè)多的企业客户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分(fēn)子也(yě)更(gèng)有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办(bàn)公(gōng)室正式(shì)发布《生成(chéng)式人工智(zhì)能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工智(zhì)能服务(wù)提(tí)供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人(rén)保(bǎo)护(hù)、内(nèi)容安(ān)全(quán)管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的监(jiān)管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市(shì)场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济(jì)进入下半年(nián)，经(jīng)济(jì)增长速度持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目(mù)前(qián)美国股票的估(gū)值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济(jì)开(kāi)始放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降息(xī) ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美(měi)国国债，它的(de)利率还(hái)是要(yào)往下走，利率(lǜ)往下走代表(biǎo)这些债(zhài)券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目前(qián)是(shì)偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前(qián)，标(biāo)普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们(men)，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在(zài)于(yú)：当经济表现越(yuè)来越差的(de)时候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到(dào)支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金(jīn)属持(chí)相对中性态度，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)策略现在时间节(jié)点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降(jiàng)息预期的(de)条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力会减小。商(shāng)品受全(quán)球(qiú)总(zǒng)需求下(xià)降和中国复(fù)苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后(hòu)可能(néng)会出(chū)现中国优(yōu)于欧美股市(shì)的(de)情况。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本(běn)面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离(lí)基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度(dù)看(kàn)，我们(men)认(rèn)为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一(yī)定优(yōu)于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和去年(nián)一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股(gǔ)和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略(lüè)是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言(yán)，我们认(rèn)为(wèi)今(jīn)年债券的表(biǎo)现(xiàn)会(huì)优于股(gǔ)票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的(de)债(zhài)券，能(néng)够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石(shí)油(yóu)价(jià)格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会(huì)进(jìn)一步上行(xíng)，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由(yóu)于(yú)美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要(yào)为美(měi)元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整(zhěng)体回(huí)落石(shí)油等大宗(zōng)商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相(xiāng)对和绝对估(gū)值均处于较低(dī)位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风(fēng)格上(shàng)建议高(gāo)配制(zhì)造、科(kē)技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产，标配消费(fèi)和医药；创业(yè)板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数(shù)字(zì)中国建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例(lì)如美(měi)股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可(kě)能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防御性行(xíng)业立场。看(kàn)好中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策制定(dìng)者继(jì)续支持(chí)经(jīng)济增长，最近的银行(xíng)存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对(duì)美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支持除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增(zēng)加(jiā)了对高质(zhì)量政府债券的(de)敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达(dá)市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美国的(de)衰退周(zhōu)期所体现出的(de)特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常(cháng)受(shòu)益于(yú)债(zhài)券收益率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对(duì)增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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