来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复推动(dòng)出口形势好转，出行需求(qiú)释(shì)放(fàng)催化下游消费回暖毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四(sì)季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去(qù)库转向被动去库。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回(huí)暖和(hé)产业升级将成为推动(dòng)下一(yī)阶段国(guó)内经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等行业(yè)景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具(jù)制(zhì)造行(xíng)业(yè)景气(qì)度较高，部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下(xià)跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动。需(xū)求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费需(xū)求得以释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地产后周期相关(guān)的(de)可选消费也(yě)有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库(kù)逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求有望(wàng)改善，推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景气度(dù)维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家(jiā)疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业(yè)层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度(dù)制造(zào)业、交通(tōng)运输业(yè)、房地产业(yè)景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计算各(gè)年份的(de)复合(hé)增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进(jìn)农业(yè)农村现代化(huà)的目标(biāo)有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度第二(èr)产(chǎn)业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗低于2021年(nián)全年(nián)增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年(nián)一季(jì)度房(fáng)地产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要(yào)行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数(shù)据，首先(xiān)将(jiāng)各行业(yè)增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期相关的(de)行业景气度最(zuì)高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)均(jūn)处在高(gāo)景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造(zào)景气度有(yǒu)所回(huí)落，农(nóng)副(fù)加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气(qì)度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本下(xià)跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需(xū)，部(bù)分行业(yè)仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工业(yè)增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带(dài)来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设(shè)备、电子(zi)设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度(dù)提升，但(dàn)由于库存(cún)水平(píng)偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年(nián)同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需(xū)求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给(gěi)端的快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提(tí)升和消费意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据看(kàn)，居民收入(rù)增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复合增速看，今年一(yī)季(jì)度，全国居民人均可支配收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的(de)5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期(qī)均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提(tí)振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和投资信(xìn)心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民(mín)部(bù)门新增(zēng)净融资(zī)同比(bǐ)多(duō)增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩(kuò)张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强。今年在(zài)海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造(zào)领域出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存(cún)高位，对制造(zào)业投资扩(kuò)产造(zào)成一(yī)定压(yā)力。但(dàn)随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备(bèi)制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触(chù)底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需(xū)求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动(dòng)性数据：各(gè)国国债收益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通(tōng)胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳(nà)斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美国(guó)总体经济活(huó)动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不(bù)确(què)定性增加和(hé)对(duì)流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格(gé)上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为应对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时(shí)间内维持利(lì)率稳(wěn)定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政(zhèng)策(cè)将需要进(jìn)一步进入限制性区(qū)域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和金(jīn)融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多(duō)数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市(shì)场紧张局势被视(shì)为经济和(hé)通胀前景重大不确(què)定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场(chǎng)的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太(tài)可(kě)能(néng)从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧(ōu)洲议(yì)会通过了(le)一(yī)项(xiàng)临时政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建(jiàn)立(lì)欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施；债(zhài)务(wù)法案将设法收回未(wèi)使用的防疫(yì)资(zī)金(jīn)用于日常(cháng)开(kāi)支；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发(fā)表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问题(tí)的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华(hu毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗á)北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北以及西南各区(qū)价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线城市商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)同比分(fēn)别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费(fèi)持(chí)续回(huí)升的动力；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国(guó)家(jiā)发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调(diào)要(yào)提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农(nóng)村消(xiāo)费等(děng)重点领域(yù)；二(èr)是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全(quán)链条良性(xìng)循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费(fèi)环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调(diào)推动国资央企(qǐ)着力发展实体经(jīng)济特(tè)别(bié)是(shì)战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要(yào)更(gèng)好推动国(guó)资央企在中(zhōng)国式现代(dài)化新(xīn)征程中走在前列，着力(lì)提升(shēng)科技自(zì)立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国(guó)企改(gǎi)革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平(píng)参与(yǔ)共(gòng)建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介(jiè)绍(shào)一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施(shī)重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落实(shí)好(hǎo)稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三是促进(jìn)内需(xū)加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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