2023年前(qián)4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五(wǔ)大(dà)机构(gòu)代表接受本报采访(fǎng)解析他们(men)对于市场(chǎng)动(dòng)态(tài)的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把脉(mài)今年剩余(yú)时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间(jiān)美国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持(chí)续(xù)快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货(huò)币(bì)可(kě)能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机(jī)构人(rén)士认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类(lèi)公司(sī)可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年(nián)剩余时间全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到(dào)了下半年美(měi)国经济衰退的风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需(xū)跟服(fú)务业获(huò)诸多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本(běn)过去几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需要(yào)企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场(chǎng)对(duì)中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第(dì)一季度超(chāo)出预(yù)期的当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句情(qíng)况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍在复苏的(de)道(dào)路上。如果(guǒ)下(xià)半年(nián)财政和地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目前来看(kàn)，经济(jì)复(fù)苏的(de)压力(lì)主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯(wéi)一(yī)选择，但是高利(lì)率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预期。日本(běn)目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但(dàn)是目前(qián)新任日本央行行长表现出(chū)会维(wéi)持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但中期就(jiù)业料(liào)将持续修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因素(sù)作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内(nèi)生修复(fù)动力，并(bìng)不需要太强的政策(cè)刺(cì)激，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处在一个(gè)中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复(fù)力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价(jià)格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲(qū)线控制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银(yín)行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可(kě)能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名(míng)义上进入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次(cì)加息50个基(jī)点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余(yú)下时间保持这一水平。中(zhōng)国(guó)经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的(de)环境之下(xià)，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了明年(nián)上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是(shì)回落(luò)的速(sù)度不够快(kuài)，而(é当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句r)且(qiě)美(měi)联储主席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月(yuè)多次(cì)提(tí)到，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低(dī)通胀的决(jué)心(xīn)还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了(le)较大波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月(yuè)份的(de)加息会(huì)是最后(hòu)一次，然(rán)后(hòu)在第(dì)四季(jì)度开始逐(zhú)步(bù)调整利率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美(měi)元流(liú)动性下降和(hé)投资(zī)成(chéng)本(běn)急(jí)剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球(qiú)资本(běn)市(shì)场上(shàng)反映出来了。不论(lùn)是美国(guó)的银行业还是(shì)高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和短期(qī)成本(běn)上升带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认(rèn)为美联储(chǔ)最近一次加息后，进(jìn)入(rù)观望态(tài)势。现在(zài)市场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在年底会(huì)有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现在论(lùn)调还(hái)是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句部(bù)分美联储官(guān)员都认为在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的差(chà)距(jù)。当(dāng)然，我们要动态(tài)地(dì)看问(wèn)题，应根(gēn)据未来(lái)几个月美国经济的(de)实(shí)际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联储加息(xī)后进入了观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间(jiān)争取平衡。后续如果美(měi)国金融体(tǐ)系(xì)风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下(xià)，长久期的(de)利(lì)率债、高评级信(xìn)用债(zhài)会在大(dà)类资(zī)产(chǎn)中取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与股票(piào)不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的表现在(zài)美(měi)联储加息接近尾声(shēng)时(shí)通常更(gèng)容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确定(dìng)性(xìng)是比较(jiào)高的。第三(sān)，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场，政府积(jī)极的(de)在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节和推理环节都(dōu)需要(yào)消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以(yǐ)及配套的(de)交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年(nián)底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收到了上述(shù)硬件产(chǎn)品环(huán)节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私(sī)有云上的大模(mó)型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要根据(jù)部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内(nèi)部(bù)管理(lǐ)都有(yǒu)非常多(duō)可以探索落(luò)地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资(zī)机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模(mó)较大、用户的(de)付(fù)费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年(nián)成(chéng)立了国家数据局，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也(yě)将有不(bù)俗(sú)表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的科技企业在后(hòu)疫(yì)情(qíng)时代，会(huì)更关注利润和现金(jīn)流(liú)，从而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的(de)投资(zī)机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理(lǐ)需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动(dòng)公共云服务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服(fú)务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发(fā)的(de)知情权以及行业自(zì)律是有其必(bì)要性的。一方面，知名(míng)人士(shì)的呼吁显示(shì)出行业内对人(rén)工智能安全与可(kě)控性的(de)高度(dù)重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的风(fēng)险(xiǎn)与(yǔ)影(yǐng)响(xiǎng)，为(wèi)下一代(dài)模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够(gòu)强大，需(xū)要(yào)一定时(shí)间观察其对社(shè)会(huì)产生的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠(kào)公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能(néng)行(xíng)业(yè)内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进一步研究(jiū)难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构(gòu)会(huì)继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发(fā)展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有(yǒu)云上面，用(yòng)户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企(qǐ)业机(jī)密(mì)，因(yīn)此现在越(yuè)来(lái)越多(duō)的企(qǐ)业客(kè)户开始(shǐ)转向规划私有部(bù)署大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法(fǎ)分子也(yě)更有(yǒu)机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式(shì)发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工(gōng)智能服务(wù)提(tí)供者(zhě)应该承担(dān)信息(xī)安(ān)全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时(shí)间投(tóu)资(zī)策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市(shì)场资产(chǎn)类别(bié)方(fāng)面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半(bàn)年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈利的预期(qī)是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济(jì)开(kāi)始放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青(qīng)睐(lài)欧美(měi)的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收(shōu)益债(zhài)的原因在于(yú)：当(dāng)经(jīng)济表现越来越(yuè)差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业(yè)债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲货(huò)币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略(lüè)现在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股票(piào)优于债券(quàn)，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票(piào)估(gū)值压力(lì)会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的(de)表现，之(zhī)后可能(néng)会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的(de)基本面(miàn)条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来(lái)的下(xià)跌调整幅(fú)度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大的不(bù)确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也(yě)会受(shòu)益。如果经济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略(lüè)：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会(huì)优(yōu)于股票的(de)表现，特别是(shì)政府(fǔ)债券(quàn)和投资(zī)级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避(bì)险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会(huì)进一步(bù)上行，主要是由于(yú)供给端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于(yú)美(měi)联储停止加息(xī)，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄金表(biǎo)现较好，成(chéng)长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来(lái)的分(fēn)母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成(chéng)长股受(shòu)分母端改(gǎi)善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股分子(zi)端承(chéng)压，整(zhěng)体回落(luò)石油等(děng)大宗商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对(duì)估(gū)值(zhí)均处于较低位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利(lì)于(yú)权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利(lì)能力稳定、高股息的(de)优质(zhì)央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的(de)定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利(lì)率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能从衰退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能启动趋(qū)势(shì)性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能(néng)源(yuán)供应(yīng)短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本(běn)除外），并在美国(guó)和(hé)欧洲采取(qǔ)防(fáng)御(yù)性行(xíng)业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存(cún)款准备金率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们(men)对美元进一(yī)步(bù)走弱的预(yù)期(qī)应该会支持(chí)除日本(běn)以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券(quàn)通常受益于(yú)债(zhài)券(quàn)收益率的(de)下降（因(yīn)为市场对增长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息(xī)的定价(jià)），而(ér)公(gōng)司债券收益率相对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶化的预期(qī)而扩大。

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