金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的(de)规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿债能(néng)力已(yǐ)经越(yuè)来越被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

二婚和剩女哪个干净，女性生理需求lt="一(yī)份(fèn)“会议纪要”引发各方(fāng)关注城(chéng)投风险 昆明(míng)国(guó)资出面 一纸(zhǐ)“辟谣”能(néng)否(fǒu)让人安心？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230524204505782.png">

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地(dì)方一般(bān)债(zhài)、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们(men)普遍担心的还是(shì)城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已无法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来二婚和剩女哪个干净，女性生理需求，在土地财(cái)政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配(pèi)问题又(yòu)凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平(píng)确(què)实够(gòu)高了。需要(yào)调整中央和地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的(de)低息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出让(ràng)国(guó)有资(zī)产来(lái)偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来(lái)源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地(dì)方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投(tóu)企业(yè)公开发行的公司(sī)债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确(què)城投债与地方政府(fǔ)信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定位由(yóu)地方政府投(tóu)融(róng)资机构转变(biàn)为市场(chǎng)化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背(bèi)书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府(fǔ)下设的投融资(zī)机构(gòu)，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关的(de)纯市场(chǎng)化的企业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资(zī)这两种方(fāng)式，以前(qián)一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有(yǒu)息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年(nián)增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增(zēng)长

图片(piàn)来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实(shí)际(jì)上已经(jīng)成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明显超过地(dì)方政府的一(yī)般债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台(tái)中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高(gāo)等级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情(qíng)况时(shí)有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务(wù)增(zēng)长和(hé)财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏(piān)弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都(dōu)造成负(fù)面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区域被(bèi)边缘化。例(lì)如(rú)青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以(yǐ)来(lái)融资成本有所下(xià)降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地(dì)方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付(fù)。因为违(wéi)约不仅不能解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶(è)化区域信用环境，导致地(dì)方(fāng)国(guó)企(qǐ)融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区(qū)域经(jīng)济(jì)发(fā)展(zhǎn)的(de)角度看，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持续举(jǔ)债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人(rén)的持有信心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投(tóu)债不违(wéi)约，这就(jiù)意味着城投公司(sī)能够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加(jiā)容易(yì)滚(g二婚和剩女哪个干净，女性生理需求ǔn)续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府可否通(tōng)过(guò)出让(ràng)国(guó)有资产来偿债方(fāng)面，也希(xī)望(wàng)中央给(gěi)予政策(cè)上的支持。因为(wèi)今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在对(duì)政协十(shí)三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台制度(dù)规定及操作细则，探(tàn)索国(guó)有权益份额规(guī)范化退出的有效方式和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力(lì)国(guó)有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案(àn)例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

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