金(jīn)融(róng)界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行(xíng)、农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证(zhèng)券(quàn)在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再(zài)提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方(fāng)小银行(xíng)下调存款利率后，股份(fèn)行也出(chū)现(xiàn)下(xià)调(diào)；而年初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年(nián)也没(méi)有下(xià)达普(pǔ)惠小微的(de)政(zhèng)策任务。政(zhèng)策改变的原因之一(yī)是(shì)银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央(yāng)讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大(dà)的国(guó)企行业，按(àn)政(zhèng)策导向要提高资(zī)产(chǎn)收益(yì)率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有利(lì)于银(yín)行估(gū)值修复。从2020年开始的(de)金融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估值低于(yú)正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的(de)估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的(de)改变对银行股是一种长时(shí)间的利好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务(wù)风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下(xià)降周期(qī)。2020年底银(yín)行业(yè)的不良(liáng)贷(dài)款率(lǜ)开(kāi)始下降，到今年一季度(dù)已经连(lián)续10个季度下(xià)降了，这有(yǒu)利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市(shì)场还(hái)没充(chōng)分意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良率下降(jiàng)周期能(néng)够持续验(yàn)证，我(wǒ)们认为这会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者对于地(dì)产和城(chéng)投风险有担(dān)忧，但银行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下(xià)游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增(zēng)速(sù)自去(qù)年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季(jì)改善(shàn)，特别(bié)是中小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利(lì)率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会出现修复(fù)。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管多时，嫦娥二号拍到外星人已经证实对银(yín)行(xíng)估(gū)值不会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过(guò)窗口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这对银(yín)行息差有比较正向的(de)催化，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此外(wài)4月(yuè)底的政治局(jú)会议并未如市(shì)场预期一样(yàng)出(chū)现(xiàn)明显政策收紧，对银(yín)行业(yè)是另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从(cóng)交(jiāo)易层面(miàn)罗列了一(yī)下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资或股权投资的国企央(yāng)企可以投(tóu)资(zī)ROE相(xiāng)对高(gāo)的(de)银行股(gǔ)，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行股上涨的持续性(xìng)，海通国(guó)际(jì)证(zhèng)券给予肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和(hé)政策打压的(de)情况下(xià)银行股不会出现大幅回(huí)撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能(néng)的小回撤(chè)，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的(de)估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的(de)银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原(yuán)因是各(gè)类银(yín)行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银(yín)行(xíng)不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续(xù)改(gǎi)善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫(yì)情影(yǐng)响的(de)消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝(jué)大(dà)多(duō)数银行关注(zhù)率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度末，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前(qián)银行(xíng)资产(chǎn)质量压(yā)力的峰值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复苏态(tài)势良好，企业经(jīng)营(yíng)环境改善、居民(mín)信(xìn)心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表(biǎo)现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去(qù)年提升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业催化(huà)剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模端，信贷(dài)需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷(dài)款需(xū)求(qiú)高景气(qì)延续的同时，看(kàn)好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量(liàng)方面(miàn)，优(yōu)质房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款质量将在(zài)居民还(hái)款能力(lì)提升下(xià)长期(qī)向好，银行资产质量(liàng)下行(xíng)风险封(fēng)住。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈(yíng)利(lì)增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民(mí嫦娥二号拍到外星人已经证实n)端复苏低于预期的(de)影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背(bèi)景下，居民(mín)消(xiāo)费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化(huà)剂。我们继(jì)续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且(qiě)尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配(pèi)置价(jià)值提升。

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