金(jīn)融(róng)界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一(yī)封(fēng)声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的(de)偿债(zhài)能(néng)力已(yǐ)经越来越被重视。如(rú)何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方债(zhài)包括地方一般(bān)债、专项债和包括城投债在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等(děng)在内的机构投(tóu)资者是地方(fāng)债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究(jiū)中(zhōng)心提(tí)出(chū)，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能力(lì)已无法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平(píng)并(bìng)不算高的前(qián)提下(xià)，我国地方政(zhèng)府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方之(zhī)间债务余额(é)的比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大(dà)中央政府的(de)发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政府通过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地方债务(wù)的(de)辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公(gōng)开(kāi)发行的公司(sī)债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)京j属于北京哪个区的车”出(chū)台明(míng)确城投债与地(dì)方(fāng)政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方(fāng)政府投融资(zī)机构转变为(wèi)市场化运(yùn)营(yíng)主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不(bù)再(zài)对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作由地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常(cháng)都是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完(wán)全独立(lì)成(chéng)为(wèi)与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市(shì)场化的企业。城(chéng)投的债务(wù)主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国(guó)城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的(de)6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台(tái)发债余额的增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实际上(shàng)已经成为地(dì)方债务的(de)主要体现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并(bìng)无违(wéi)约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整(zhěng)还(hái)贷(dài)方式的也比(bǐ)较多。

　　地京j属于北京哪个区的车方(fāng)政府应确保城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份(fèn)，城投债(zhài)的收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部(bù)发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对(duì)政(zhèng)府债(zhài)务利(lì)息覆盖程(chéng)度(dù)不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全(quán)国的信(xìn)用债(zhài)市场(chǎng)都造成负(fù)面冲击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投(tóu)债(zhài)加权平均票(piào)面利率降幅也明显不(bù)如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的(de)背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应(yīng)该确(què)保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债的(de)按时兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决债务问题，反而会恶(è)化区(qū)域信用环(huán)境(jìng)，导(dǎo)致地(dì)方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角度看，政府部(bù)门仍需要(yào)持续举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强(qiáng)城(chéng)投债权(quán)人的持有信(xìn)心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着(zhe)城投公司能够具(jù)备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降低债京j属于北京哪个区的车务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银(yín)行的(de)低息资金来(lái)降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可否(fǒu)通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上的支持(chí)。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定(dìng)及操作细(xì)则(zé)，探索国有权益份(fèn)额规范化(huà)退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收(shōu)入偿还(hái)债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转(zhuǎn)型的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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