公(gōng)募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算模式和(hé)券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年(nián)3月初(chū)成立(lì)的博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行(xíng)三方合作推(tuī)出。目(mù)前正在发行(xíng)的(de)易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推(tuī)出(chū)也吸引了(le)行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基(jī)金产品(pǐn)之(zhī)外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人士(shì)看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式(shì)，最大限度的(de)调(diào)动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托管人结算模(mó)式是(shì)最早出现也(yě)是(shì)最为(wèi)成(chéng)熟(shú)的基(jī)金结算(suàn)模(mó)式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易(yì)结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各(gè)方探索中落地(dì)。

　　据中国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的基金。而目前(qián)正在发行的易(yì)方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由(yóu)博道(dào)、易方达两家基金公司与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券(quàn)是率先有落地基(jī)金(jīn)产(chǎn)品的券商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司(sī)进行交易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在(zài)这种模式下(xià)，资金存放在托管银行的托管账户，无须银(yín)证(zhèng)转账到证(zhèng)券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的(de)与一般(bān)券(quàn)结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中(zhōng)存放在(zài)托管银行，在券商开立的(de)资(zī)金账(zhàng)户无需实际上的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存(cún)入资(zī)金，每个交易(yì)日(rì)基金公(gōng)司采用申报交易额度，使(shǐ)用(yòng)虚头(tóu)寸资(zī)金的方式(shì)进(jìn)行(xíng)场内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)账(zhàng)户(hù)虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前(qián)端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍(réng)然保留了原先券商交易结算模式的交易前端控(kòng)制、验(yàn)资验券的优点(diǎn)，同时(shí)资金结算由托管行(xíng)完成，解(jiě)决(jué)了部分托管行比(bǐ)较关注的托管资金(jīn)归(guī)属保管问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与(yǔ)证(zhèng)券公司结算模式的选择，更好地满足(zú)各方差异化的(de)需求，也印证(zhèng)了券商财富(fù)管理转型已(yǐ)经进入更加成熟(shú)和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模(mó)式(shì)备选可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促(cù)进公募基金(jīn)、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运(yùn)营效率带来的(de)优质交易(yì)体验的同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与(yǔ)基金(jīn)公(gōng)司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾(g900g是几斤 900g是多少毫升ù)业务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模(mó)式将(jiāng)进一步促进，金(jīn)融机构为(wèi)广大投资人提(tí)供更多(duō)的交易工具选择(zé)。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易(yì)结算资金的(de)三方存(cún)管框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安(ān)基金总结为(wèi)三大(dà)方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需(xū)三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)；三是日(rì)终资金对账：实(shí)现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道的(d900g是几斤 900g是多少毫升e)商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投资者(zhě)对类QFII结(jié)算模式还是比较陌(mò)生(shēng)。相比过往的(de)结算模式，公募(mù)基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是投(tóu)资(zī)者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度(dù)分(fēn)析指出，从销(xiāo)售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过(guò)券商完成，可以(yǐ)全方位(wèi)的跟(gēn)券商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道(dào)基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行(xíng)结(jié)算模式(shì)，有两(liǎng)方面(miàn)好处(chù)：一是，加强了交易前(qián)端验资验券功能，优化(huà)交易(yì)监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商业(yè)利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升；二是，简化了(le)开户环节(jié)，免去了三方(fāng)存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使用效率(lǜ)与风险控制(zhì)两方面的需(xū)求(qiú)，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下无需银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去(qù)了三？存管登记确认；而(ér)相(xiāng)比(bǐ)托管人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的(de)主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下，产品(pǐn)资(zī)金不(bù)是集中于原来的证券公司(sī)资金(jīn)账户(hù)，仍然存放在(zài)托管行(xíng)账户，实现的方式是需要(yào)将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的(de)步骤，解决(jué)了普(pǔ)通(tōng)券结模式下资(zī)金分(fēn)散(sàn)管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间(jiān)范围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作(zuò)，例(lì)如，定期费用支付(fù)、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明(míng)确各方职责所在，以及完善(shàn)业(yè)务风险管理。通(tōng)过交(jiāo)易交(jiāo)收分离(lí)，证券公司前端(duān)验资验券(quàn)可(kě)有效防控(kòng)异常交易和(hé)超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终(zhōng)资金(jīn)对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统对(duì)接对账，可(kě)防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也(yě)谈到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的(de)几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托(tuō)管(guǎn)人结算模式，该模式与托(tuō)管人结算模式一致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人(rén)、托管人与券商(shāng)三(sān)方需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加(jiā)日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察(chá)看，不少基(jī)金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也(yě)在筹(chóu)备(bèi)或启动相应(yīng)的(de)合作(zuò)。不过，参与这类业务还(hái)涉(shè)及系统(tǒng)改造，以及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决等(děng)问题，初期或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在(zài)公司内(nèi)部对这(zhè)一业(yè)务进行了(le)探讨，业务操作上的障(zhàng)碍(ài)并不大。”一家基金公司(sī)人士表(biǎo)示，这(zhè)类(lèi)业务具备(bèi)一定吸引力(lì)，相比较托管行(xíng)结(jié)算(suàn)模(mó)式和(hé)券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，这(zhè)一(yī)模式可(kě)以同时(shí)激发银(yín)行、券(quàn)商双(shuāng)方的销售力度，同时在此(cǐ)类模(mó)式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段参与，存在(zài)明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解(jiě)决，成(chéng)为(wèi)主流结算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计(jì)相关金(jīn)融机构(gòu)对该模式会(huì)保持高度关注，会(huì)成为选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安基金相关人(rén)士更有信心，认为(wèi)这(zhè)是(shì)一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有望成(chéng)为新的行业发(fā)展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结(jié)算模(mó)式较(jiào)传(chuán)统券结模式、托管人结算模式均(jūn)有比较优(yōu)势；对托(tuō)管人而言(yán)，产品(pǐn)资(zī)金全额留(liú)存在托管账(zhàng)户，无需(xū)银(yín)证转账(zhàng)；对证券公(gōng)司提高服(fú)务机构客户的(de)能(néng)力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少(shǎo)系统改造，尤其(qí)是托管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司(sī)来说(shuō)，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资(zī)验券相(xiāng)关流程和业务(wù)系统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改(gǎi)动。但券商和托管(guǎn)行的系统(tǒng)改(gǎi)动较大，如(rú)在系统直连(lián)、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多个(gè)环节(jié)需要(yào)进行(xíng)升(shēng)级改造(zào)。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行、基(jī)金(jīn)公司三方参与。而记者从业内(nèi)了(le)解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也(yě)抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单(dān)一(yī)模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模(mó)式发生了重要变化(huà)，从单一模式走(zǒu)向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的(de)就是银(yín)行托管人结算模式(shì)，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主流(liú)模式(shì)。这一模(mó)式(shì)是，基金管理人租(zū)用券商(shāng)的交易席位直连(lián)报盘交易所，托管(guǎn)人作为特(tè)殊结算(suàn)参(cān)与人与中(zhōng)国结算进(jìn)行资(zī)金和证(zhèng)券的清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今(jīn)已历时5年(nián)有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商(shāng)财富管理业(yè)务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数(shù)量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基金(jīn)结算(suàn)模式也(yě)正式进入(rù)了新时代(dài)。

　　博道(dào)基金相关人士就表示(shì)，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有优(yōu)劣，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大(dà)限度的调(diào)动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券(quàn)结(jié)模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益市场(chǎng)行情修复及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的(de)指数(shù)型基金等产品类(lèi)型上，券结模式将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平(píng)安基金相(xiāng)关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式的(de)发(fā)展。据一位(wèi)业(yè)内(nèi)人士表示，现阶段(duàn)券(quàn)商结算模式(shì)在中(zhōng)小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对来(lái)说获(huò)得银行渠道的营销(xiāo)支持难度(dù)较(jiào)大，券结模(mó)式能有效推动券商(shāng)和基金公司的(de)合(hé)作关(guān)系，有助于中小基(jī)金(jīn)新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也(yě)表(biǎo)示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一(yī)些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，券商结算模式的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的(de)边际制约因素，也从“投入成本(běn)较大(dà)、技术系(xì)统探索较困难”转变(biàn)为“产品策(cè)略与市场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客户体验的舒适度、销售服(fú)务与渠(qú)道陪(péi)伴的(de)契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金(jīn)公(gōng)司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证券公司会受益于这一发展变化(huà)。

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