2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中国股票(piào)基金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国(guó)）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代(dài)表(biǎo)接(jiē)受(shòu)本报采访(fǎng)解(jiě)析他们对(duì)于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区首席市场策(cè)略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区(qū)投资(zī)总监(jiān)及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基(jī)金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述(shù)机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中(zhōng)国经济(jì)复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续(xù)房(fáng)地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人民币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能(néng)，机构人士认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可(kě)能(néng)获得较为确定的(de)机(jī)会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是(shì)到(dào)了下半年美国经(jīng)济(jì)衰退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不是快速(sù)增长。日(rì)本方面内需跟(gēn)服(fú)务(wù)业(yè)获(huò)诸多因素支持(chí)。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日(rì)本过去几年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本(běn)的经济表现不会(huì)太(tài)差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观(guān)态度。中国经济复(fù)苏在全(quán)球起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如(rú)果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其(qí)是在第一季度超(chāo)出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经(jīng)济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国(guó)仍在复苏的道路上。如(rú)果下半(bàn)年财政和地产方(fāng)面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高(gāo)利率环(huán)境(jìng)对经济(jì)的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预期。日本(běn)目前处(chù)于一个(gè)极端宽松(sōng)货币政策(cè)拐点，但(dàn)是(shì)目(mù)前(qián)新任(rèn)日本央行行长表(biǎo)现出会维持货(huò)币(bì)政(zhèng)策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预(yù)期则是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通(tōng)胀具(jù)韧性，但(dàn)中(zhōng)期就(jiù)业料(liào)将持(chí)续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地(dì)产等多重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势(shì)性(xìng)的(de)内生(shēng)修(xiū)复(fù)动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无(wú)论(lùn)经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势(shì)的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大(dà)的阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源(yuán)价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏(huài)情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日(rì)银新(xīn)总裁(cái)植田(tián)和(hé)男维(wéi)持宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期(qī)调整货(huò)币政策区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市(shì)场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的(de)提高(gāo)，以(yǐ)及(jí)新(xīn)增就(jiù)业的(de)下降，未来打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人(lái)失(shī)业率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会是导致(zhì)美国经(jīng)济名义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退的(de)机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)将再(zài)次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增(zēng)强了投资者对(duì)于国内经(jīng)济增长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽(suī)然说通胀还(hái)没有回到美联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这(zhè)都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美(měi)联储今年加息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美联储可能(néng)要到了(le)明年上半年才会认真的(de)去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍威尔在(zài)过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀的决心还(hái)是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市(shì)场对美(měi)联储(chǔ)加息的预期(qī)发生了较(jiào)大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是(shì)最后一(yī)次，然后在(zài)第四季度开始逐(zhú)步(bù)调整利率水平(píng)，以实现利率(lǜ)的(de)正(zhèng)常化（即(jí)降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境导致(zhì)美元(yuán)流(liú)动性下降和投资(zī)成本急(jí)剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资(zī)本市(shì)场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银(yín)行业(yè)还是高收益债券领域，都出现了流动性和(hé)短期成本上(shàng)升带来的(de)冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技(jì)术(shù)性衰退，可能(néng)在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在(zài)论调还是(shì)比较的(de)鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大部(bù)分美(měi)联储官(guān)员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看(kàn)问题(tí)，应根(gēn)据未(wèi)来几个月美国(guó)经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了观察期(qī)。短期，联(lián)储将在控通(tōng)胀及防(fáng)范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国(guó)经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能(néng)在(zài)下半年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结束加息(xī)周期及随(suí)后的宽松政策(cè)可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件。与股票(piào)不同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的(de)高(gāo)位几乎总(zǒng)是在(zài)最后(hòu)一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月(yuè)平均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的(de)大概率能(néng)赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化(huà)，这(zhè)是我们需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国(guó)有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去(qù)年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到了上述(shù)硬(yìng)件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的(de)API接口调用、模(mó)型的分(fēn)布式计算(suàn)部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上(shàng)的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有(yǒu)非(fēi)常(cháng)多可以探索落地(dì)的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的(de)格局(jú)，投(tóu)资(zī)机会主要来(lái)源于下(xià)游潜在的目标用(yòng)户群(qún)体(tǐ)规(guī)模较大(dà)、用户(hù)的付(fù)费意愿强或者用户的使用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多(duō)行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国(guó)的云企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值(zhí)处于(yú)历史低位(wèi)，随着(zhe)去库(kù)存的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所改善(shàn)。拥有众多(duō)半(bàn)导体企业(yè)的(de)韩国市场则(zé)将是(shì)亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技(jì)主题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来(lái)以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与推理需要(yào)大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的(de)数据(jù)集和计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动(dòng)公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练(liàn)，数(shù)据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机(jī)器(qì)人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律(lǜ)是有其必要(yào)性(xìng)的。一方面(miàn)，知名人士的(de)呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控(kòng)性的(de)高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标(biāo)准的(de)出(chū)台(tái)。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业(yè)理解现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模(mó)型(xíng)的管控奠(diàn)定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需要(yào)一定时间(jiān)观察其对(duì)社会产生的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛共识打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏(piān)差，而(ér)更(gèng)多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产(chǎn)生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的(de)企业客户开始转向(xiàng)规划(huà)私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发(fā)限制性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立(lì)法进(jìn)度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务(wù)管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智能服务提供者应该(gāi)承担信(xìn)息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护、内容(róng)安全管(guǎn)理等工作，我们相(xiāng)信在(zài)生(shēng)成式人(rén)工智能领域的监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间投资(zī)策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济进(jìn)入下(xià)半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目前美国(guó)股票(piào)的估值相对(duì)于企业盈利的预(yù)期是(shì)相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的美(měi)国国债，它的利率还是(shì)要(yào)往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这(zhè)些债(zhài)券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前(qián)是(shì)偏向中国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国(guó)快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷(dài)评级比较低(dī)的企业债(zhài)，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币(bì)方(fāng)面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对(duì)中(zhōng)性态(tài)度，商(shāng)品中比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在(zài)时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债券，优(yōu)于(yú)商(shāng)品。年(nián)末有降息预(yù)期的(de)条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的(de)影响，下半年反(fǎn)转的机(打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人jī)会不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他(tā)因素影响的(de)估值因素带(dài)来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国(guó)的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确定性。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股票表现会(huì)较出色，债券也(yě)会(huì)受益。如果经济(jì)出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀(shā)，对成长股则尤为(wèi)不利(lì)。股票(piào)市场投(tóu)资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的表现会优于(yú)股票的(de)表现(xiàn)，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也(yě)看好黄金和(hé)石油价格(gé)的(de)上(shàng)涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险情绪(xù)的上(shàng)升。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美(měi)元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行(xíng)，主要(yào)是由于供给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息(xī)，美元的利差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端(duān)改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值(zhí)股(gǔ)分子端(duān)承压(yā)，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值(zhí)均(jūn)处于较低(dī)位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏的(de)互(hù)联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行(xíng)的(de)定(dìng)价(jià)不足(zú)。后(hòu)续若进入利率快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御(yù)性行(xíng)业立场。看(kàn)好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的(de)反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款(kuǎn)准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明(míng)证。我们对(duì)美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会支持除(chú)日本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高收益债务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市(shì)场投资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国的(de)衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市(shì)场(chǎng)对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债券收益(yì)率相对于美(měi)国(guó)政府(fǔ)债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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