事(shì)件：21世纪经济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是(shì)什(shén)么？通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内(nèi)的部(bù)分(fēn)给予活期(qī)利(lì)率，对超过(guò)协(xié)定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款当前利率处于什(shén)么(me)水(shuǐ)平？为何(hé)需(xū)要规定上(shàng)限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四大行(xíng)1天和(hé)7天期通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农商行(xíng)通知(zhī)、协(xié)定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳(shū)理(lǐ)的样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂(guà)牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定上限对相关存(cún)女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么款实(shí)际利(lì)率有(yǒu)何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存(cún)款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响M2规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个(gè)人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预(yù)计(jì)将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率上限的(de)约束(shù)，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？本次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净(jìng)息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已经下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存(cún)款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调的开始，源于目前(qián)存款利率市场化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于(yú)上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策(cè)继(jì)续加码。政府性基金与(yǔ)基(jī)建：新增(女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么zēng)专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工(gōng)率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油(yóu)价(jià)上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。在存(cún)入(rù)款项时不(bù)约定(dìng)存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约(yuē)定(dìng)支取存款的日(rì)期和金额(é)方能支取，按存款人提(tí)前通知的(de)期(qī)限长短(duǎn)划(huà)分为(wèi)一天(tiān)通(tōng)知存款和(hé)七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通(tōng)知存款必须提前(qián)一(yī)天通知约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的(de)部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。协(xié)定存款是指银行(xíng)与(yǔ)客户签订协议，约定结(jié)算账户的每日(rì)留存金额，结算账户每日余额低(dī)于最(zuì)低留存(cún)额（含）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过部分按(àn)中国人民银行规定的(de)协定(dìng)存款利率(lǜ)计息的(de)存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利(lì)率上限，则7天通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。我们梳理了(le)国有银行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序(xù)）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌(pái)利(lì)率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行(xíng)与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率未超过央行(xíng)新(xīn)规上限，超过上限的(de)银行主要集中在(zài)城(chéng)商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在(zài)梳(shū)理(lǐ)过(guò)程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行个人通知存(cún)款的最高利率高(gāo)于(yú)挂牌利率，其 1 天的(de)通知(zhī)存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和(hé)农商行通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。目(mù)前超(chāo)过(guò)利率新规上限的(de)主(zhǔ)要为(wèi)城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款与普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流(liú)向表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资(zī)金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款(kuǎn)的规模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产配置或回(huí)流表外(wài)，对应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利(lì)润分(fēn)配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不(bù)抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年(nián)9月(yuè)主要银(yín)行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平。而部(bù)分中小银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业(yè)银行(xíng)整体负(fù)债端(duān)成(chéng)本的下降，也成为本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率的触(chù)发因素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目(mù)前(qián)十年期国债(zhài)收益率高(gāo)于(yú)上一轮(lún)下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下(xià)调存款利率，如一(yī)年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善(shàn)，今(jīn)年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一(yī)般债，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后因城施(shī)策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成(chéng)交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二(èr)线(xiàn)和三线城市(shì)分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷款政策(cè)的(de)调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需(xū)求走(zǒu)弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开(kāi)工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口(kǒu)货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车通行量与铁路货运量较上(shàng)周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率：逆(nì)回购(gòu)地量延续，资金(jīn)利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么