私募基(jī)金运作即将迎(yíng)来更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投(tóu)资基金业协会(huì)（下(xià)称中基(jī)协(xié)）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募证券(quàn)投(tóu)资基金运(yùn)作指引》（下称(chēng)《运作(zuò)指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投(tóu)资(zī)基金法将私募证券投资基金(jīn)纳入(rù)统一规(guī)范，中基协实施登记备(bèi)案以来，我(wǒ)国私募证券(quàn)投资(zī)基金行(xíng)业发展迅(xùn)速，规模不断增(zēng)加(jiā)。截至2022年年末，中(zhōng)基协已(yǐ)登记私募证券投资基金管理人9000余家(jiā)，存续(xù)私募证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资(zī)基金交易策略逐步多元化(huà)，交易(yì)活跃(yuè)，投资(zī)资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经成为资本市场重要的机构投(tóu)资者(zhě)之一。中基协结合(hé)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金行业(yè)实(shí)践(jiàn)，坚持规范发展和问题导(dǎo)向，起草形成《运(yùn)作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点问题予以(yǐ)规范，完善私募证券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次(cì)征求意见(jiàn)的《运作指(zhǐ)引》共计(jì)三十二条，对私(sī)募(mù)证券投资基金募(mù)集(jí)、投资、运作管(guǎn)理等环节(jié)提出了规(guī)范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及(jí)存续(xù)门(mén)槛要求(qiú)上(shàng)，明(míng)确私募证券(quàn)投(tóu)资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基(jī)协发布了修订(dìng)后的(de)《私募(mù)投资基金登记(jì)备(bèi)案办法》（下(xià)称《备案办(bàn)法》）及(jí)配套指引，进一步明确了私募登记备案标准(zhǔn)，其中(zhōng)就提(tí)出私(sī)募(mù)证券(quàn)基(jī)金初始实缴募集资金规模(mó)不低于1000万(wàn)元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热(rè)议的是，基(jī)金合同(tóng)中(zhōng)应当明确约定，除市场波动导致净值变(biàn)化外，连续60个交(jiāo)易日(rì)出现基金(jīn)资产净值低于1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券投资基金进入(rù)清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案(àn)办法(fǎ)》募集(jí)规模的基础(chǔ)上，增(zēng)加了存(cún)续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出(chū)台后，通过募集资金后(hòu)再赎回的方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模(mó)的私募(mù)生存难度(dù)越来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性风(fēng)险管(guǎn)理，《运作指引》要求(qiú)私募证券投资基(jī)金开(kāi)放申赎(shú)频率不得高于每(měi)月一次。为(wèi)引导投资者理性投资(zī)、长期投资(zī)，《运作指引》明确基金(jīn)合同应(yīng)当约定投(tóu)资(zī)者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合(hé)投资(zī)要求上(shàng)，为引导私募证券投资基金管(guǎn)理人提升专业投资能(néng)力，组合投资、分散风(fēng)险，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)采取资产(chǎn)组合的方式进(jìn)行投(tóu)资(zī)。单只私(sī)募(mù)证券投资基金投资于同一(yī)资产(chǎn)的资金，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理(lǐ)人管(guǎn)理的全部私(sī)募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于同一资产(chǎn)的(de)资金，不得(dé)超过该资产的(de)25％。银行活期(qī)存(cún)款、国债、中央银行票(piào)据、政策(cè)性金融债、地方政(zhèng)府债券(quàn)、公(gōng)开募(mù)集基(jī)金等(děng)中国(guó)证监会、协会认(rèn)可的(de)投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)明(míng)确(què)禁止多层嵌套，要求私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金架构应当清晰、透明(míng)，不得通(tōng)过设置复杂架(jià)构(gòu)、多层嵌套等方式规(guī)避监管(guǎn)要求。私募证券投资基(jī)金投资于其他私募证券投(tóu)资基(jī)金或者金(jīn)融机构(gòu)发行的资(zī)产管理产品的，应(yīng)当(dāng)明(míng)确约定所(suǒ)投资的私募证券投资基金(jīn)或者资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产品不(bù)再投资除公开(kāi)募集基金以(yǐ)外的其(qí)他(tā)私募证券投资基(jī)金或(huò)者(zhě)资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资(zī)要求上，明确私募基金(jīn)应当以风(fēng)险管理、资(zī)产配置为(wèi)目标开(kāi)展衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券(quàn)等场内标的的杠杆(gān)融资(zī)工(gōng)具，不(bù)得(dé)为(wèi)不适格(gé)投资(zī)者提供通道(dào)服务，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理(lǐ)要(yào)求方面(miàn)，要求私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)建立健全内(nèi)部制度(dù)，遵循投资(zī)者利益(yì)优(yōu)先与(yǔ)公平交易原则，防范(fàn)利(lì)益输送。对(duì)量(liàng)化私募证券投资基金(jīn)在交(jiāo)易系(xì)统(tǒng)安全、异常(cháng)交(jiāo)易(yì)监(jiān)控(kòng)、内(nèi)部管(guǎn)理、资(zī)料保存、产品命名等方面提出规(guī)范要求。进(jìn)一步细化(huà)对(duì)私(sī)募证券(quàn)投资基金投资运作（如衍生(shēng)品、境外(wài)资(zī)产等特殊交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同规模私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人和(hé)私(sī)募证券投资基金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》还要(yào)求规模以上私募证券投资基金(jīn)管理人(rén)定期开(kāi)展压力(lì)测试、建立风险(xiǎn)准备金制(zhì)度等。具体(tǐ)来看(kàn)，同一(yī)实际控(kòng)制人控制的私募基金管理人(rén)在最近一年度末合计基金管理规模在20亿元以上(shàng)的，应当持(chí)续建立健全流动(dòng)性风(fēng)险监测、预警与应急处置、关于预警线与(yǔ)止损线的风险管理(lǐ)制度，每(měi)季度至少(shǎo)进行一次压力测(cè)试。私(sī)募基金管理(lǐ)人应当结合市场状(zhuàng)况(kuàng)和自身管理能力制定并(bìng)持续更新流(liú)动性风险应急(jí)预案，明确(què)预(yù)案触(chù)发情景修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜、应(yīng)急程序与措(cuò)施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管(guǎn)理人应当对投资(zī)者资金来源(yuán)的(de)合规(guī)性进行审查，不得由投资者或其指定第三(sān)方下达(dá)投资指令(lìng)或者自行负(fù)责投资运作，不得(dé)为金融机构、其他(tā)私募(mù)基金管理人，金融机构资产管理产品以及其他私(sī)募基(jī)金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服(fú)务。

　　一位私募人士向期货(huò)日报(bào)记者表示(shì)，综合(hé)来(lái)看(kàn)，私募监管的实际标准在(zài)向金融机构(gòu)管理标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按(àn)目(mù)前征求意见稿的水平落实修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜(shí)，执(zhí)行(xíng)后会快(kuài)速抹平(píng)私(sī)募基(jī)金相对其他资管产品(pǐn)的灵活度，让资金方的(de)投(tóu)放偏好(hǎo)回(huí)到策略表现及(jí)管理人的整(zhěng)体运营和服务水平上，而(ér)非政策监管(guǎn)红(hóng)利(lì)。这将更有(yǒu)利于(yú)行业(yè)的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作(zuò)指引(yǐn)》也给予(yǔ)了过渡(dù)期安(ān)排。

　　中基协表示，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》施行后，新备案的私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)按照《运作(zuò)指引》要求执(zhí)行。同时为(wèi)减(jiǎn)少新(xīn)老基金的套利空(kōng)间(jiān)，对(duì)存量(liàng)基金针对不同情况提(tí)出差异化整改要求，并对重点条款的整(zhěng)改给予充分(fēn)过(guò)渡期安排：

　　对(duì)于(yú)违反(fǎn)投资(zī)范围要求(qiú)、开展通(tōng)道业务、不符合最低(dī)存续规模(mó)等(děng)触及底线要求的存量(liàng)基金，《运作指引》施(shī)行后不得(dé)新增募集规模及投(tóu)资者，不得(dé)展期，新(xīn)增投资活动获得须符(fú)合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债(zhài)券及衍(yǎn)生品交易等(děng)投资要求的，给予12个(gè)月整改(gǎi)过(guò)渡(dù)期，不强制要求修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于(yú)《运作(zuò)指(zhǐ)引》实施后存量(liàng)基金(jīn)新募集的投资者要(yào)求设置不少(shǎo)于6个月(yuè)的份额(é)锁定期；

　　对(duì)于存量(liàng)基(jī)金发生基(jī)金合(hé)同变(biàn)更的，变更后(hòu)内容应当符合《运作指引(yǐn)》要求；基(jī)金合同存续期限(xiàn)发生变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固定存续(xù)期限(xiàn)的私募证(zhèng)券投资基金，要(yào)求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修(xiū)改基金(jīn)合(hé)同(tóng)，约定明确(què)的(de)基金存续期，以促进目前存量永续(xù)基金限期整改。

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