2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面(miàn)：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投(tóu)资基(jī)金公会(huì)的数据显示，截(jié)至(zhì)4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册(cè)的(de)基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过(guò)前(qián)四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构代表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析他们(men)对于市(shì)场动态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨道(dào)，若后续房地(dì)产等持续(xù)发力(lì)，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智(zhì)能(néng)，机构人(rén)士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各(gè)个行业带(dài)来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余时间(jiān)全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么(me)因(yīn)为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部门能获得(dé)的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日本的经济(jì)表(biǎo)现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投资(zī)、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望(wàng)，尤其(qí)是(shì)在第一季度超出预期(qī)的情况下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对于欧美(měi)经济(jì)的预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍(réng)在复(fù)苏的(de)道路上(shàng)。如果下半年财政和(hé)地产方面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢(huī)复尚(shàng)需(xū)时间，市场流动性和(hé)信(xìn)贷宽(kuān)松程度(dù)没(méi)有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境对(duì)经济的(de)压制(zhì)作用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的预期(qī)。日(rì)本(běn)目前处于(yú)一(yī)个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持(chí)货币(bì)政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因素作(zuò)用下(xià)，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性(xìng)的内生修复动力，并不需要(yào)太(tài)强的(de)政策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经(jīng)济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目前都处在(zài)一个(gè)中周(zhōu)期修(xiū)复趋势(shì)的开端(duān)，远没有到讨论修复(fù)是否结(jié)束、以及修(xiū)复力度最大(dà)的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气(qì)较预期(qī)温和(hé)等，欧洲经济(jì)已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的(de)最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政策区间可能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜(qián)在(zài)降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的(de)提(tí)高(gāo)，以及(jí)新(xīn)增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升的可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美国经(jīng)济(jì)名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好于(yú)预期。欧元区(qū)未(wèi)来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持(chí)这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全(quán)球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投(tóu)资(zī)者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储(chǔ)已经最后(hòu)一(yī)次加息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境带来(lái)冷(lěng)却(què)经(jīng)济的(de)副(fù)作用。在整体通胀数据(jù)逐(zhú)步往(wǎng)下走的(de)环境(jìng)之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了明年(nián)上半年(nián)才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速(sù)度不(bù)够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的(de)半(bàn)年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银(yín)行业问题(tí)，市场对美(měi)联(lián)储加(jiā)息的预期(qī)发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)，以实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即(jí)降(jiàng)息）。对资(zī)本(běn)市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性(xìng)下(xià)降和投(tóu)资成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在(zài)全(quán)球资本(běn)市场上反映出(chū)来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和短(duǎn)期(qī)成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年我们(men)认为美联储最近一次加(jiā)息后(hòu)，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美(měi)联(lián)储现在论调(diào)还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从(cóng)美联(lián)储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不(bù)会(huì)减息，与市场预(yù)期有一(yī)定(dìng)的(de)差距。当(dāng)然，我们(men)要动态地看问题，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及防范金(jīn)融风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后续(xù)如果美乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年国金融体系(xì)风险继续累积(jī)并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推动(dòng)联储更早(zǎo)转向。美(měi)国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利(lì)率债、高(gāo)评级信(xìn)用债会在大类(lèi)资产中(zhōng)取得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能(néng)在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结(jié)束(shù)加(jiā)息周期及随后的宽(kuān)松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)的表(biǎo)现在(zài)美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声时(shí)通常更(gèng)容易预(yù)测。一(yī)直(zhí)以来(lái)，10年期(qī)政府债(zhài)收益率的(de)高位几乎(hū)总是(shì)在最后一次(cì)加息前后(hòu)出(chū)现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀下(xià)降压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来(lái)哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训(xùn)练环(huán)节(jié)和推理环节(jié)都需要消耗大(dà)量的(de)算力，涉及到的(de)硬(yìng)件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储(chǔ)芯片构(gòu)成的服(fú)务器，以及配套(tào)的交(jiāo)换机(jī)、光模(mó)块；自去(qù)年年底(dǐ)以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收到了上(shàng)述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模(mó)型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调(diào)用(yòng)、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另(lìng)一类是(shì)部署到(dào)私有云上的大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文(wén)档(dàng)处理、文(wén)学(xué)艺(yì)术(shù)创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机(jī)会主要来(lái)源(yuán)于下游潜在的(de)目标用(yòng)户(hù)群体规模(mó)较大(dà)、用(yòng)户的(de)付费意(yì)愿强或者(zhě)用(yòng)户的(de)使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬(yìng)科技和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重组科(kē)技部，三(sān)大运营(yíng)商都加大了在(zài)数据(jù)方面的(de)投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前(qián)估值处于历(lì)史低位(wèi)，随着去库存的(de)稳步推(tuī)进，半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表现，因(yīn)为很(hěn)多中国(guó)的(de)科(kē)技(jì)企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学(xué)习(xí)模型）的(de)发展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理需要大量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据进(jìn)行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务(wù)将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各(gè)行业(yè)内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言(yán)处(chù)理、机器人(rén)等以满(mǎn)足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上增加公众对(duì)AI技术研发的(de)知情(qíng)权以(yǐ)及行业(yè)自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示(shì)出(chū)行业内对人工(gōng)智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这有助于(yú)提高(gāo)公众对此的认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关(guān)法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有模(mó)型的(de)风险与影响，为下一(yī)代模型(xíng)的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观察(chá)其对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公众人士发起的自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在(zài)保持(chí)竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会思考(kǎo)在使用过(guò)程中(zhōng)产生(shēng)的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数(shù)据可能涉及到用户隐私(sī)和企(qǐ)业机(jī)密(mì)，因此现在越(yuè)来越多的(de)企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向规(guī)划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在(zài)立法进(jìn)度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能(néng)服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智能(néng)服务提(tí)供者应该承担(dān)信息(xī)安全(quán)主体责任，做(zuò)好个人信息(xī)保护、未成年人(rén)保护、内容安(ān)全(quán)管理等工作(zuò)，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域的(de)监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资产类别方(fāng)面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经(jīng)济进入(rù)下半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利(lì)的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不(bù)看好高(gāo)收(shōu)益债的原(yuán)因在于(yú)：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差的时(shí)候(hòu)，一(yī)些信贷评(píng)级(jí)比(bǐ)较低的企业(yè)债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟(gēn)工业金(jīn)属(shǔ)持相对(duì)中性态度(dù)，商(shāng)品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对(duì)配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年(nián)末有降息(xī)预期的(de)条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和(hé)中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会(huì)出(chū)现中国(guó)优(yōu)于欧美股(gǔ)市(shì)的情(qíng)况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平(píng)稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基(jī)本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值(zhí)因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句(jù)话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)美(měi)国的盈利增(zēng)长及(jí)通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债券也(yě)会(huì)受(shòu)益。如果经(jīng)济出现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投资(zī)策略：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股(gǔ)和成长股。我们的(de)股(gǔ)票投(tóu)资策略是(shì)分(fēn)散(sàn)配(pèi)置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而(ér)言(yán)，我们(men)认为今年债(zhài)券(quàn)的表现会(huì)优于股票的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和(hé)投资(zī)级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的(de)时候(hòu)也非常(cháng)具有韧性。商品市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达(dá)到(dào)2200美(měi)元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利差优(yōu)势收(shōu)窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和(hé)黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制约改善，利好利(lì)率债及高评(píng)级债券、黄金等资产(chǎn)类别成(chéng)长股受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由(yóu)于需(xū)求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权(quán)益市场，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创业(yè)板指的(de)吸引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医药(yào)、军(jūn)工、食(shí)品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行业(yè)机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例(lì)如美股）对分子端下行的(de)定价(jià)不足。后续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮(lán)子(zi)货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国和欧洲采取防御性行(xíng)业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最(zuì)近(jìn)的银行(xíng)存(cún)款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高(gāo)质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市(shì)场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特(tè)征一致(zhì)，在美(měi)国(guó)，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益(yì)率相对于美国政府债券(quàn)的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化的预(yù)期(qī)而扩(kuò)大。

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