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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　C不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情PI低位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表(biǎo)现的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经(jīng)济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的(de)大宗商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落，带(dài)动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节(jié)性，部分耐(nài)用(yòng)品价格(gé)回落(luò)也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格(gé)上已(yǐ)有连(lián)续体现。终端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部(bù)分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文(wén)教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动(dòng)持续改善(shàn)等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格(gé)的(de)支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数(shù)贡献、及部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大(dà)量上(shàng)市(shì)，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。非(fēi)食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他(tā)商品服(fú)务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活资(zī)料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工工(gōng)业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料(liào)环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延(yán)续回(huí)落(luò)外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油(yóu)等上游(yóu)原材料链条相关价格回落(luò)，与线下(不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情xià)消(xiāo)费相关(guān)的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数(shù)行业环(huán)比价(jià)格(gé)回落、上游原材料链条(tiáo)尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通信制造等(děng)部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近(jìn)终端(duān)制造业(yè)价格(gé)有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国(guó)金(jīn)证券(quàn)股份有限公司

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