文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连(lián)续(xù)13个月同(tóng)比多增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居(jū)民部门积攒了(le)一大笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经(jīng)济(jì)和资(zī)本市场(chǎng)走势至关(guān)重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一(yī)是4月居民存款同(tóng)比多(duō)减是不是(shì)超额(é)储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居(jū)民(mín)存款的主要有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和(hé)房(fáng)地产相关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推(tuī)动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷(dài)，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理(lǐ)财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居(jū)民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配收(shōu)入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于(yú)2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提(tí)前(qián)还(hái)款对(duì)存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费(fèi)和购房行为修复，其对(duì)存款的(de)支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房(fáng)支出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模(mó)更(gèng)大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不(bù)同在于理财市(shì)场的(de)变化(huà)。4月居民(mín)存款下滑可能(néng)的(de)原因(yīn)一(yī)是居民(mín)存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前还贷(dài)规(guī)模(mó)增加。因为(wèi)居(jū)民收入和消费(fèi)数(shù)据不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消(xiāo)费(fèi)和(hé)收入在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资(zī)产是理财风险降低、收(shōu)益(yì)回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受(shòu)益于债券(quàn)市场走强，今年理财市(shì)场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财(cái)对(duì)居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有(yǒu)望延续(xù)。

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　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一个(gè)原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提(tí)前(qián)还贷力度一(yī)是(shì)因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提前(qián)还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主流(liú)房贷利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部(bù)分(fēn)积压的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动提(tí)前还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋(qū)势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场和提(tí)前还贷在后(hòu)续几(jǐ)个月里或继(jì)续成为超额存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压(yā)的购房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房(fáng)地产销售目(mù)前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不(bù)会成(chéng)为超储的主要(yào)流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存在明(míng)显利差，居(jū)民(mín)提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个(gè)角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利(lì)率(lǜ)下滑(huá)的(de)背景下或将继(jì)续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人住房(fáng)抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提(tí)前(qián)偿付的金额在资产池(chí)未(wèi)偿本(běn)金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大

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