2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自(zì)香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的(de)基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区(qū)股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代(dài)表接受本报采(cǎi)访解析他(tā)们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理常(cháng)务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述(shù)机(jī)构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷入(rù)衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国(guó)经济复(fù)苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续(xù)房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经济(jì)持(chí)续快速(sù)复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币等其(qí)它非(fēi)美(měi)货币可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人工智能，机(jī)构人(rén)士认为人工智能(néng)将为(wèi)各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可能(néng)获(huò)得较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何(hé)看待(dài)今年(nián)剩余时间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要(yào)么主动收紧信贷条件，要(yào)么(me)因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是(shì)到(dào)了下半年美国经(jīng)济衰退(tuì)的(de)风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可(kě)能实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获(huò)诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的(de)经济表(biǎo)现(xiàn)不(bù)会太差，对(duì)中国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业(yè)投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤其是(shì)在第(dì)一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5一个立一个羽念什么字.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是(shì)对于欧美(měi)经济(jì)的预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和(hé)地产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进(jìn)程。目前来看，经济(jì)复苏(sū)的压力(lì)主要来(lái)自外需减弱和内需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目(mù)前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期(qī)就业料(liào)将(jiāng)持(chí)续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因素作用(yòng)下(xià)，经济本(běn)身就有趋势性的内(nèi)生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前都(dōu)处在(zài)一个中周期修复(fù)趋势的(de)开(kāi)端，远没(méi)有(yǒu)到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季(jì)天气较预(yù)期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男维(wéi)持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可(kě)能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜(qián)在(zài)降(jiàng)温的(de)可能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业(yè)的下降(jiàng)，未来(lái)失业率有抬(tái)升的(de)可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀问题比美国(guó)更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次(cì)加息50个基(jī)点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经济的强势(shì)复(fù)苏，是全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于国内经济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走的(de)环境(jìng)之下，企业(yè)信(xìn)心也(yě)开始是(shì)越走越弱。美(měi)联储今年加(jiā)息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能(néng)要到了(le)明年上半年才会(huì)认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半(bàn)年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场对美(měi)联储加息的预期发(fā)生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息(xī)会是最后(hòu)一次，然后(hòu)在第(dì)四季(jì)度开始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环(huán)境导致美元(yuán)流(liú)动(dòng)性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上(shàng)反映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的(de)银行业(yè)还是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近(jìn)一次加息后，进入(rù)观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一个(gè)技(jì)术(shù)性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年(nián)底会有一次减息(xī)。但是(shì)美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市(shì)场预期有一定(dìng)的差(chà)距(jù)。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地(dì)看问(wèn)题(tí)，应根据(jù)未来几个月美国(guó)经济的实(shí)际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进(jìn)入(rù)了观(guān)察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防(fáng)范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体系(xì)风险继续累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较高(gāo)，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高(gāo)评(píng)级(jí)信(xìn)用债(zhài)会在(zài)大类(lèi)资产中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联(lián)储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底才会构(gòu)成股市(shì)反弹的充分条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债收益率(lǜ)的(de)表(biǎo)现在(zài)美联(lián)储加息接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息(xī)前后出(chū)现(xiàn)，然后(hòu)在(zài)接下来的(de)12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下(xià)降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录得(dé)一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升它(tā)的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积(jī)极的在推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节和推理环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配(pèi)套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自(zì)去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已经(jīng)陆(lù)续收(shōu)到了(le)上述(shù)硬件产(chǎn)品环节的(de)订单(dān)上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一类是公有云上部(bù)署的大模型(xíng)，包括模型的(de)API接口(kǒu)调用、模型的(de)分(fēn)布(bù)式计(jì)算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常(cháng)多可(kě)以(yǐ)探索落地的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资(zī)机会(huì)主要来源于下游(yóu)潜在的(de)目标用(yòng)户群体规模较大、用户(hù)的付费意(yì)愿(yuàn)强或者(zhě)用(yòng)户的使用(yòng)时长较一个立一个羽念什么字长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多(duō)行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技(jì)和(hé)软科技(jì)的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部(bù)，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了(le)在数据方(fāng)面的投入，中国的(de)云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板块目(mù)前估值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业(yè)的(de)韩国市(shì)场则将是亚(yà)洲上(shàng)升(shēng)空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不(bù)俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学(xué)习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推(tuī)理(lǐ)需要大量的(de)算力，这将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动公共云服务(wù)商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗和标注服(fú)务将大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等(děng)以满足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示(shì)出(chū)行业内对人工智(zhì)能安(ān)全与可控性的高(gāo)度(dù)重视，这有助(zhù)于提高公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时促进相关法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停开发(fā)更强大(dà)的模型有助于行(xíng)业(yè)理解现有模型的风险与影响，为下一代(dài)模(mó)型的(de)管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需(xū)要一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠(kào)公众人士(shì)发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制(zhì)风险以及(jí)科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互过程中的数(shù)据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的(de)企业客(kè)户(hù)开始转向规划私有(yǒu)部署大(dà)模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的(de)效率、研发(fā)限制(zhì)性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法(fǎ)进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发(fā)布《生成式人(rén)工(gōng)智能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成(chéng)式人工智能(néng)服务提(tí)供(gōng)者(zhě)应该承担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人(rén)保护、内容安全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相(xiāng)信在生(shēng)成式人(rén)工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固(gù)定(dìng)收(shōu)益或者(zhě)债(zhài)券(quàn)为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美(měi)国经(jīng)济进(jìn)入(rù)下半(bàn)年，经济增长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期的(de)美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这些(xiē)债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如(rú)果中国(guó)的企业(yè)盈利(lì)增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，再加上一些投资等级的(de)企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低(dī)的(de)企业债，它的(de)信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商(shāng)品：对(duì)能(néng)源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们(men)认为股票优(yōu)于债券，优于(yú)商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预期的(de)条件下，股(gǔ)票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需(xū)求下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下(xià)半(bàn)年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的(de)情(qíng)况(kuàng)。尤其是(shì)香港市(shì)场，在(zài)公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目(mù)前(qián)的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的(de)股票(piào)投(tóu)资策略是分散配置。我们(men)看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特(tè)别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们(men)认(rèn)为今年债(zhài)券的表现(xiàn)会(huì)优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行(xíng)的时候也非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会(huì)达(dá)到2200美(měi)元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行(xíng)，主要是(shì)由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息(xī)，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和(hé)黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观(guān)环境有(yǒu)利于权(quán)益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的(de)吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对(duì)较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企；契合数字(zì)中国建设方(fāng)向，受益(yì)于复苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期(qī)，部分资(zī)产（例(lì)如美(měi)股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若进入(rù)利率快速(sù)改善(shàn)期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能(néng)启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时(shí)点可能仍强于一(yī)篮子货币(bì)。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在(zài)一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市(shì)场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继(jì)续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调(diào)就(jiù)是明证(zhèng)。我们(men)对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加了对(duì)高质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一(yī)致，在(zài)美国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质量恶(è)化的预期而扩大。

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