金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价(jià)数据后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中(zhōng)国(guó)首(shǒu)席经济(jì)学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了(le)充足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可能是(shì)一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没(méi)有采取强刺(cì)激，更多靠内生动(dòng)力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后(hòu)货币(bì)政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我(wǒ)们的(de)优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担心中国会(huì)陷入(rù)长期(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需(xū)要经(jīng)济环境(jìng)有(yǒu)明(míng)1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元显改(gǎi)善、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单有(yǒu)比较(jiào)强的(de)转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么也(yě)没有特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还处(chù)于经(jīng)济(jì)修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常年份服务(wù)业能创造800万个(gè)就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造(zào)了100万个岗位，两年加(jiā)起来(lái)少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的(de)失业，现在(zài)服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的(de)水平，要(yào)恢(huī)复到原来的轨迹上(shàng)需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对(duì)低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业(yè)在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到(dào)潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增(zēng)速(sù)上才能够逐步(bù)消化之前积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自强判断(duàn)，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强(qiáng)调(diào)没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局(jú)公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数(shù)）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格(gé)指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度(dù)金融(róng)统计(jì)数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币(bì)政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长(zhǎng)期(qī)通(tōng)缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的(de)特征，且(qiě)常伴随(suí)经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量(liàng)）和社融(róng)增长(zhǎng)相对(duì)较快，经(jīng)济运行持(chí)续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一(yī)步(bù)解释(shì)，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指出(chū)，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发(fā)力，去年(nián)以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消(xiāo)费等环节(jié)的效(xiào)应传(chuán)导(dǎo)有一个(gè)过程(chéng)，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居(jū)1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济数据(jù)发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经济(jì)是否会(huì)陷(xiàn)入(rù)通(tōng)缩(suō)进行了回(huí)应。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶(jiē)段来(lái)看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来(lái)看，由于去年基数较(jiào)高，国际(jì)大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着(zhe)下(xià)半年(nián)影响因素逐步(bù)消除(chú)，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复(fù)苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难(nán)持(chí)续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服(fú)务业和(hé)其(qí)他不可(kě)贸(mào)易品的通胀。而作为(wèi)（不计(jì)入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再(zài)通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际变(bi1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元àn)化(huà)而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策(cè)优(yōu)化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其(qí)主要(yào)反映局部性、外(wài)生(shēng)性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫(yì)情后居民风险偏(piān)好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复(fù)向好，并(bìng)且呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于(yú)外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅(fú)度超过(guò)经济增长的(de)情(qíng)况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则(zé)认为，造成当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏的本质是(shì)货(huò)币与有效需求(qiú)或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修(xiū)后，当前(qián)宏观预期波动(dòng)率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会持续(xù)至5月之后(hòu)，当宏观(guān)预期波(bō)动率(lǜ)下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景气行(xíng)业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的回落多(duō)与有(yǒu)效需(xū)求不足相(xiāng)关，在传统周期(qī)行业景(jǐng)气(qì)低(dī)迷的环(huán)境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行的成(chéng)长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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