来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去库转向被动去库。从景气度(dù)边际(jì)表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收入向上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关的可选消费也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复(fù)，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国内经(jīng)济(jì)企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫(yì)后复(fù)苏的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发(fā)展、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行业表现来看，今(jīn)年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气(qì)度回(huí)落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复(fù)合(hé)增(zēng)速，观察各行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一产业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农(nóng)业农(nóng)村现代化(huà)的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加(jiā)值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显回(huí)落，增(zēng)加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业增加(jiā)值增(zēng)速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值(zhí)增速明显提(tí)升，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情(qíng)三年(nián)来的(de)平均(jūn)增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复(fù)较(jiào)慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房地产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下(xià)游改善(shàn)幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度(dù)数据(jù)，首先(xiān)将各行业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速(sù)调(diào)整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每(měi)月(yuè)的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的(de)分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shē陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌ng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要(yào)与高(gāo)库存水平有关(guān)，今年2月，库(kù)存同比均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而(ér)随(suí)着防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也与年初(chū)外需(xū)表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库(kù)进程有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出(chū)口优势(shì)带(dài)来的韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽(qì)车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用设(shè)备(bèi)、电子(zi)设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开工强度(dù)较弱(ruò)、消费电子(zi)行业(yè)周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)受制于价(jià)格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业(yè)生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下(xià)的景气度偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年(nián)同期也(yě)出现普(pǔ)遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于(yú)疫后复苏(sū)红利。一(yī)方面(miàn)，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的(de)购(gòu)房(fáng)、服务性需求得(dé)以释放；另一方面，国(guó)内复工复(fù)产加快(kuài)推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提(tí)升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气(qì)度均有(yǒu)望(wàng)提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据(jù)看，居民收(shōu)入增(zēng)速提(tí)升(shēng)，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民(mín)人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平(píng)均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业(yè)恢复(fù)持续(xù)向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关就业(yè)岗位加快恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门(mén)新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新增净融(róng)资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结果显(xiǎn)示(shì)，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年(nián)一季度(dù)国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放，以及汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造(zào)成一定压力(lì)。但随着(zhe)下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气机(jī)械(xiè)等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程(chéng)已进(jìn)入(rù)下(xià)半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性(xìng)数(shù)据：各(gè)国国债收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差(chà)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经济(jì)活动几乎没有变化(huà)，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确(què)定(dìng)性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策(cè)来应对(duì)高通胀，加息结束后美联(lián)储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯(sī)特(tè)表示，预计今年货币政策(cè)将需(xū)要进一步进入(rù)限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意将利率上(shàng)调(diào)50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整体而言(yán)通(tōng)胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来(lái)源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶(è)化(huà)，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可(kě)能(néng)从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲议会(huì)通过(guò)了一项(xiàng)临(lín)时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半(bàn)导体(tǐ)制造(zào)市(shì)场的份(fèn)额从(cóng)10％提(tí)升(shēng)至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一(yī)份债务(wù)上限相关(guān)立(lì)法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收(shōu)回未使用的(de)防疫资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无(wú)意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求与中(zhōng)国(guó)建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时(shí)”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系为代价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题(tí)的新兴市场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南(nán)各(gè)区(qū)价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费(fèi)持续回升的(de)动(dòng)力；国资(zī)委强(qiáng)调着(zhe)力发(fā)展战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工(gōng)作(zuò)：一(yī)是，研究起草关于恢(huī)复(fù)和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域(yù)；二(èr)是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车(chē)下(xià)乡(xiāng)；三(sān)是，会(huì)同有关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入分配和消费全(quán)链(liàn)条(tiáo)良性循(xún)环促进(jìn)机制；四是(shì)，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实(shí)体经济特(tè)别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国(guó)式现代化(huà)新征(zhēng)程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力提升科(kē)技自立自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革(gé)深化(huà)提(tí)升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办(bàn)发(fā)布会介绍一季度(dù)工(gōng)业(yè)和信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示(shì)下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一(yī)是(shì)营(yíng)造良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实(shí)落(luò)细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门(mén)协同(tóng)；二是(shì)推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力度(dù)，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进(jìn)消(xiāo)费(fèi)；四是持续(xù)增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复力度(dù)不(bù)及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

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