近期(qī)“中(zhōng)特(tè)估”成为(wèi)A股市场热(rè)门话题，外(wài)资机(jī)构加(jiā)强研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构(gòu)认为(wèi)：国企已成为(wèi)“市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标(biāo)的，从而获得(dé)长期稳(wěn)健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的(de)10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇(huì)川技(jì)术、工商银行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人(rén)民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司(sī)财(cái)报(bào)公布，不少全(quán)球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身国(guó)企的前十大的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达(dá)比投(tóu)资局(jú)、科威(wēi)特政府投(tóu)资(zī)局等多(duō)家主(zhǔ)权财(cái)富基金增持(chí)多家国企央(yāng)企(qǐ)A股(gǔ)上(shàng)市(shì)公司股票。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达(dá)比投资(zī)局一季度增(zēng)持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富(fù)达旗舰中国基(jī)金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基(jī)金(jīn)在4月(yuè)对(duì)这些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国(guó)企公司的讨论热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一篇(piān)研究报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革(gé)的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一(yī)次(cì)国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问(wèn)津的防御性公司(sī)。它虽然有稳(wěn)健的基(jī)本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年(nián)也有不(bù)俗表现，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国(guó)企改善治理(lǐ)等(dě50克有多少参照物图片，50克有多少参照物ng)以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的(de)选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东(dōng)回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难以进入部(bù)分外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去年年底的平(píng)均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说明国企公司(sī)的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外资投(tóu)资者认为国企长(zhǎng)期(qī)的低估值(zhí)为投(tóu)资者提供了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部(bù)分公司(sī)的投资(zī)价值被(bèi)低估了(le)。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如(rú)果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投(tóu)资者对(duì)于能够持续提供良好的(de)股东回报(bào)的公司是愿意支付(fù)溢(yì)价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的(de)平(píng)均每年(nián)的净资产(chǎn)回(huí)报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍的市(shì)净率(lǜ)交易的重要原(yuán)因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看大部分国(guó)企的(de)市净率低于私(sī)营企业。

　　除了(le)股东回报，国企(qǐ)如何(hé)与投资(zī)者互动，增强透明性是全球(qiú)投(tóu)资(zī)者(zhě)关(guān)注的问题。此外，投(tóu)资者关注(zhù)的其它(tā)问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在(zài)服务国家战略的(de)同时(shí)增强它(tā)的商(shāng)业效率，如何改(gǎi)善激励(lì)措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成效仍(réng)待(dài)时间检验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛(50克有多少参照物图片，50克有多少参照物shèng)亚太(tài)首席股(gǔ)票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报(bào)记(jì)者表示，目前(qián)国(guó)企主题(tí)受到关注，可(kě)能个别股(gǔ)票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国(guó)企(qǐ)主题是可(kě)持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说(shuō)，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能够继续改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回(huí)购(gòu)，将(jiāng)利(lì)润分配给股东。这些都将(jiāng)成(chéng)为(wèi)股(gǔ)票(piào)价格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资(zī)者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多(duō)数境外的观点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只关注(zhù)经济的私(sī)营部分。随着(zhe)事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司(sī)估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的(de)行业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还(hái)有类(lèi)似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出：在任(rèn)何市(shì)场，投资50克有多少参照物图片，50克有多少参照物都必须持有前(qián)瞻性的观点。如(rú)果(guǒ)等到所有的(de)证据都摆在面(miàn)前，那么(me)他们已经被市场价格(gé)反映出(chū)来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百的确定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国(guó)市场我(wǒ)们学到(dào)了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投(tóu)资(zī)。中(zhōng)国的(de)国企(qǐ)已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的信号”。投资(zī)者需要一(yī)些机制来从大量的(de)国有企业中筛选(xuǎn)出(chū)有(yǒu)更高(gāo)成功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示其盈(yíng)利(lì)能(néng)力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处(chù)的行业(yè)整体收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的(de)资产负债表和(hé)低(dī)债务水(shuǐ)平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格(gé)的还(hái)是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的(de)兴趣增加(jiā)，那将是对国有(yǒu)企业股价(jià)的额外推动力。

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