金(jīn)融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席(xí)经济学家邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫情(qíng)中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且没(méi)有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠内生动(dòng)力，由(yóu)于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不(bù)来，有利于物(wù)价相对温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美(měi)发达国家(jiā)举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带(dài)来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程(chéng)又带(dài)来银行(xíng)业震荡。在(zài)他(tā)看来(lái)，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀(zhàng)可(kě)能是我们(men)的(de)优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不必担心中国(guó)会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济(jì)环境有(yǒu)明显改善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在还(hái)处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万个就业(yè)岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年(nián)加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形(xíng)的失(shī)业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去(qù)年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化(huà)之(zhī)前(qián)积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务(wù)性行(xíng)业可能(néng)要逐季恢(huī)复(fù)，大概在(zài)今年底(dǐ)回到疫情(qíng)前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产(chǎn)者出厂价(jià)格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速(sù)双(shuāng)双回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季(jì)度(dù)金(jīn)融统计(jì)数据(jù)有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货币政策(cè)司司长邹澜回(huí)应(yīng)称(chēng)，我国不存在(zài)长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水平(píng)持(chí)续负(fù)增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量）和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近期的(de)物(wù)价回落是(shì)因为经济基本面和(hé)高基数等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一方面，供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消费需(xū)求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)与物价回(huí)落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持(chí)稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企(qǐ)业和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据，实际(jì)上反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家统计发言人付(fù)凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济(jì)是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行了(le)回应。他表示，总的(de)来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出(chū)现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较(jiào)高，国(guó)际(jì)大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低(dī)位，但这不说明(míng)通货紧缩(suō)。随着下半年影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格会(huì)回到(dào)一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学(xué)家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直言，当(dāng)前(qián)数据(jù)呈现复苏(sū)信号明(míng)显，通(tōng)缩观电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决点并不(bù)成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦(yì)难持(chí)续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服(fú)务业和其(qí)他不可(kě)贸易品的(de)通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义(yì)的(de)通胀走(zǒu)势最重要的风向标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不论是(shì)从(cóng)居(jū)民收入、居(jū)民消费倾向、还是居(jū)民(mín)资产负债表的边际(jì)变化而(ér)言，居民消费(fèi)能力和购(gòu)房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在(zài)修(xiū)复(fù)，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央行(xíng)对通缩的认定，其(qí)主要反映(yìng)局部(bù)性、外生性与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则(电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决zé)反映疫后(hòu)复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应(yīng)、前期非经济(jì)政策(cè)对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需(xū)恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经历一(yī)轮(lún)上修与下修后，当前(qián)宏(hóng)观预期波(bō)动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观(guān)预(yù)期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依(yī)然(rán)有小(xiǎo)幅下行空(kōng)间(jiān)，权(quán)益成长风格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部(bù)因素，物价(jià)水平的回落多与有效需求(qiú)不足(zú)相关，在传(chuán)统周期(qī)行业景气低(dī)迷的环境下，产业周(zhōu)期(qī)上行的成(chéng)长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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