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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与终端需求相关的(de)服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求(qiú)端(duān)驱动(dòng)，物(wù)价作为经济(jì)的(de)滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大(dà)体类似，一般(bān)昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名滞后经(jīng)济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的(de)低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回(huí)落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自于食(shí)品和(hé)非食品中的商品、不完全由需(xū)求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价(jià)格回落成为拖累(lèi)食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等国(guó)际定价的(de)大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)回落，带动(dòng)交(jiāo)通工(gōng)具(jù)用燃料等分项环比延续低于(yú)季(jì)节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的(de)商品和服务，在价(jià)格(gé)上(shàng)已有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回升。线下(xià)消费活(huó)动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍(réng)在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落(luò)拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因(yīn)基(jī)数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低(dī)于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文(wén)教娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价(jià)延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中(zhōng)，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原(yuán)材料和(hé)加工(gōng)工业亦有走弱；生(shēng)活资(zī)料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游(yóu)原材(cái)料(liào)链(liàn)条相(xiāng)关价(jià)格(gé)回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费(fèi)相关的中下(xià)游行(xíng)业价(jià)格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原材料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等(děng)部(bù)分中下游制造业(yè)价(jià)格(gé)有所回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造业价(jià)格有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通(tōng)缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份(fèn)有限(xiàn)公(gōng)司(sī)

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