私募基金运作(zuò)即(jí)将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业协(xié)会（下(xià)称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作(zuò)指(zhǐ)引》）向社(shè)会公开(kāi)征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)纳(nà)入(rù)统一规范(fàn)，中(zhōng)基(jī)协(xié)实施(shī)登记(jì)备(bèi)案以来，我国(guó)私(sī)募证券投资基金行业发展(zhǎn)迅速(sù)，规模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人9000余家，存续(xù)私募(mù)证券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万(wàn)亿(yì)元。私募证券投资基金(jīn)交易策略(lüè)逐步多元化(huà)，交易活(huó)跃，投资资产(chǎn)覆(fù)盖股(gǔ)票、基金、债券(quàn)和场内外衍(yǎn)生品，已(yǐ)经成(chéng)为资本(běn)市(shì)场(chǎng)重要的机构投资(zī)者之一。中(zhōng)基协(xié)结合私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)行业实践，坚(jiān)持(chí)规范发展和问题导向，起草形成《运(yùn)作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点问题予(yǔ)以规范(fàn)，完(wán)善私募(mù)证券投资基金(jīn)运作规则体系(xì)。

　　本(běn)次征(zhēng)求意见(jiàn)的《运(yùn)作指引》共计(jì)三(sān)十二条，对私(sī)募证(zhèng)券投资基金募集(jí)、投资(zī)、运作管(guǎn)理等环节(jié)提出了规范(fàn)要求。具体来(lái)看：

　　募集(jí)要(yào)求方面，在募集(jí)及存(cún)续门槛要求(qiú)上，明(míng)确私募证券(quàn)投资(zī)基金初始募集及存(cún)续(xù)规模不(bù)得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发(fā)布了(le)修订后的《私募投资(zī)基(jī)金登记备(bèi)案办法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一步明确了(le)私(sī)募登记备案标准(zhǔn)，其中就提出私(sī)募证券基金初始实缴募(mù)集资金规模不(bù)低于1000万(wàn)元人民币(bì)。此次(cì)《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金合(hé)同中应当明确约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金(jīn)资产净值(zhí)低于1000万元人民币的(de)，该私募证券投资(zī)基金进入清(qīng)算(suàn)流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办(bàn)法》募集规模的基础上(shàng)，增加了(le)存续要求，这(zhè)可以有效(xiào)避免《备案(àn)办(bàn)法》出台(tái)后(hòu)，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体(tǐ)现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券(quàn)投资(zī)基金开放(fàng)申赎频(pín)率不得高于每(měi)月一次。为引导投资(zī)者(zhě)理(lǐ)性(xìng)投(tóu)资(zī)、长期(qī)投资，《运作指引》明确基金合(hé)同应当约定投资者不少于6个(gè)月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资(zī)要求上，为引导私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人(rén)提升专业投资能力，组(zǔ)合(hé)投资、分散风险，要求私募证券(quàn)投资基(jī)金采取资产组合的方(fāng)式进行投资。单只私募证(zhèng)券投资基金投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该基金净资(zī)产(chǎn)的25％；同一私募基金(jīn)管理(lǐ)人管(guǎn)理的全部(bù)私募证券投资基金投资于(yú)同一资产(chǎn)的资金，不得(dé)超过(guò)该资产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债券(quàn)、公开募(mù)集基金等(děng)中国证监(jiān)会(huì)、协会认可的(de)投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多(duō)层嵌(qiàn)套(tào)，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金(jīn)架构(gòu)应当清晰(xī)、透明，不(bù)得(dé)通过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方式(shì)规避监管要求。私募证券投资基金投资于其他私募证券(quàn)投资基金或者金融机构发行的一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么资产管理产品的，应(yīng)当明(míng)确约定(dìng)所(suǒ)投资的私(sī)募证券投资(zī)基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品不再投资除公开募集基金(jīn)以外的其他私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金或者(zhě)资产(chǎn)管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上，明确私募(mù)基金应(yīng)当以(yǐ)风(fēng)险管理(lǐ)、资产配(pèi)置为(wèi)目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生(shēng)品交易异化为股(gǔ)票、债(zhài)券(quàn)等场内(nèi)标的的杠杆融资工具，不(bù)得为不适格投资者(zhě)提供通道服务，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求(qiú)方(fāng)面，要求私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人建立(lì)健全内部制度(dù)，遵循投资者利(lì)益优先(xiān)与(yǔ)公平交(jiāo)易(yì)原(yuán)则，防范利益输送。对(duì)量化私募证(zhèng)券投资基金在交易系统安(ān)全、异常交(jiāo)易监控、内部管理(lǐ)、资料保存(cún)、产品命名等方面提出规范要求(qiú)。进一步细化对私募证券投资基金投资运作(zuò)（如衍生(shēng)品、境(jìng)外资产等特殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明(míng)确不同规(guī)模私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人(rén)和私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以上(shàng)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金管理人定期(qī)开(kāi)展(zhǎn)压力(lì)测试(shì)、建立风(fēng)险准(zhǔn)备(bèi)金制(zhì)度等。具体来看，同一实际控制人控制的私募(mù)基金管(guǎn)理人在(zài)最近一年度末合(hé)计基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)规模在20亿元以上的(de)，应当(dāng)持续建立健全流动性风险监测、预警(jǐng)与应急处置、关于(yú)预警线与(yǔ)止(zhǐ)损线的风(fēng)险管理制度(dù)，每(měi)季度至少(shǎo)进行一次压(yā)力(lì)测(cè)试。私募(mù)基金管理人应当结合市(shì)场状况(kuàng)和自身管理能力制定并持(chí)续更新流(liú)动性(xìng)风险应急预案，明确预案触(chù)发情(qíng)景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止(zhǐ)通道业务，私募基金管理人应当(dāng)对投资者资金来源的合(hé)规性进行审(shěn)查(chá)，不得由投资者或其指定第三方下(xià)达投资指令或者(zhě)自行(xíng)负(fù)责投资运作，不得为金融机构(gòu)、其(qí)他私募(mù)基金管理(lǐ)人，金融机构资产管理产品以及(jí)其他私(sī)募基金提供规(guī)避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资(zī)者门槛等监(jiān)管要(yào)求(qiú)的通道(dào)服(fú)务。

　　一位私募人(rén)士向期货日(rì)报记(jì)者(zhě)表示，综(zōng)合来看，私募监管(guǎn)的(de)实际标准在(zài)向(xiàng)金融机(jī)构管理标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水平落(luò)实(shí)，执(zhí)行后会快速(sù)抹(mǒ)平私(sī)募(mù)基(jī)金相对其他资管(guǎn)产品的灵活度(dù)，让资金方的投放(fàng)偏好回到策略表现(xiàn)及(jí)管理人的(de)整体运营(yíng)和服务水平上，而非政策监管红利(lì)。这将更有(yǒu)利于行业的(de)健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安(ān)排。

　　中(zhōng)基协(xié)表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新(xīn)备案的私募证(zhèng)券投资基金(jīn)按照(zhào)《运(yùn)作指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)执(zhí)行。同时为减少新(xīn)老(lǎo)基金的套利空间，对存量(liàng)基金针对不同情况提出差异化整(zhěng)改要求，并对(duì)重点条(tiáo)款的整改(gǎi)给予(yǔ)充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围(wéi)要(yào)求(qiú)、开展(zhǎn)通道业务(wù)、不符(fú)合最一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么低存续规模等触及底线(xiàn)要(yào)求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模(mó)及(jí)投资(zī)者(zhě)，不得展(zhǎn)期(qī)，新增投资活动(dòng)获得(dé)须符(fú)合《运(yùn)作指引(yǐn)》要(yào)求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对(duì)于不(bù)符合(hé)《运作指引》中(zhōng)关于投资集中度(dù)、嵌(qiàn)套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生(shēng)品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强制要(yào)求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施(shī)后(hòu)存量(liàng)基金新募集的投(tóu)资者要(yào)求设置(zhì)不少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金合同变更的(de)，变(biàn)更后(hòu)内容应(yīng)当符合(hé)《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修(xiū)改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定存续期限的私募(mù)证(zhèng)券投资基金，要(yào)求在《运作指引》施行后12个月内，修(xiū)改基(jī)金合(hé)同，约定明确的基(jī)金存续期，以促进目前存量永续基(jī)金(jīn)限期整改。

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