原本被视为极其艰(jiān)难(nán)的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企(qǐ)业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来(lái)看，稳(wěn)健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业营收取(qǔ)得了两位数(shù)增长(zhǎng)。在(zài)打(dǎ)响(xiǎng)疫情后(hòu)首个春节动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成(chéng)了(le)不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增(zēng)长。但(dàn)随(suí)着白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新(xīn)一轮(lún)调整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会(huì)占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协(xié)会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结(jié)构性增长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连(lián)续多年下降(jiàng)，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白(bái)酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成(chéng)为产(chǎn)业经(jīng)济增长的主要动力。年报显示(shì)，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润也在2022年(nián)首次突破千亿大关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持(chí)了良(liáng)性(xìng)的增长，疫情放开后(hòu)消费场景(jǐng)的多元(yuán)化(huà)，对于中国白酒的复(fù)兴是一个(gè)非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的(de)另一个特征(zhēng)是，在过(guò)去取得了稳定(dìng)增(zēng)长和快速发展的企业(yè)，基本形成(chéng)了中高端驱动增长的发(fā)展(zhǎn)模式，这在(zài)年报(bào)中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线(xiàn)全价(jià)格(gé)带(dài)布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端(duān)，白(bái)酒(jiǔ)产业不(bù)约而(ér)同都(dōu)在进行产(chǎn)品结构(gòu)优化(huà)。

　　也(yě)正是因为产(chǎn)品结构优(yōu)化的需要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产推动(dòng)了各(gè)酒企、产区(qū)的优质(zhì)产能的释放(fàng)。20家(jiā)上市企业中，贵州茅(máo)台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等项(xiàng)目(mù)，这些都是企业(yè)为持续(xù)保(bǎo)持结构性增长(zhǎng)做(zuò)准备(bèi)。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师(shī)蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌(pái)与品质优势，进一(yī)步(bù)挤压(yā)非名酒(jiǔ)市场，而基(jī)于品类和(hé)产品的名酒格局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加(jiā)剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显示，相比较(jiào)疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销(xiāo)售收入(rù)累计增长5％，利(lì)润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除(chú)头(tóu)部(bù)酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称据浮动为(wèi)2家，分别是(shì)今(jīn)世缘、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步(bù)变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新增了(le)一(yī)个(gè)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家企业规模(mó)来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各自省内有一定话(huà)语权(quán)、有较(jiào)大市场规模、省外早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称市场(chǎng)开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也(yě)推动了二级(jí)梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那样完成产品升(shēng)级(jí)和全(quán)国化(huà)布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报(bào)也能(néng)说明问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财(cái)报中表示是因为去年(nián)同期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务(wù)体量和利(lì)润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更是下(xià)降了(le)228％。对此(cǐ)，金种子在年报中(zhōng)归咎(jiù)于(yú)品(pǐn)牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛利率低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率与上年同(tóng)期(qī)相比增长，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高库存(cún)更加值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业库存同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在(zài)两位数(shù)以上。

　　合(hé)同(tóng)负债情况亦能一定(dìng)程度上反映当(dāng)前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负(fù)债整(zhěng)体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超(chāo)五成。截至今年(nián)一季度末，总体合同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青(qīng)告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场(chǎng)除了(le)茅(máo)台供(gōng)不应求(qiú)以外(wài)，其他产品都存在价(jià)格倒挂(guà)现象，这(zhè)说(shuō)明除茅台以外社(shè)会(huì)库存(cún)很大，对(duì)白酒发展(zhǎn)来说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半(bàn)年中秋节后有(yǒu)望成为(wèi)酒业(yè)重回正轨(guǐ)发展的(de)时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性(xìng)问题(tí)。”蔡学(xué)飞(fēi)表达(dá)了同样(yàng)的看法，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复以及(jí)社会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资(zī)者关系互动平台(tái)回答投资者关于(yú)库(kù)存的问题时就谈到(dào)，五(wǔ)粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库(kù)存量不(bù)到一个月，属(shǔ)于(yú)正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年(nián)，受疫(yì)情影响线下消费场景(jǐng)大减，终(zhōng)端(duān)动销放(fàng)缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量(liàng)在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消(xiāo)费观念、消费习惯的(de)变化，即使是(shì)疫情后消费场景(jǐng)大规(guī)模(mó)恢复(fù)的前(qián)提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为去(qù)库(kù)存，全行(xíng)业各(gè)环节都在努(nǔ)力，其中最关键的(de)是(shì)，亟需库存消化能力(lì)强劲的(de)新(xīn)渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在(zài)营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企(qǐ)年报(bào)中(zhōng)销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年(nián)谁的(de)库存消化(huà)得(dé)快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁(shuí)就能在新(xīn)周期(qī)中胜(shèng)出。

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