金融界5月16日(rì)消息 国新办今日(rì)上(shàng)午举行(xíng)4月份国民经济运(yùn)行情况新闻发布会。现场有记者提(tí)问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预(yù)期(qī)，尤其(qí)是PPI通缩加剧(jù)，请问原因(yīn)有(yǒu)哪(nǎ)些？国家统计局如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计(jì)局新闻发言(yán)人、国民(mín)经济综合统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当(dāng)前价格低位运行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经济不存在通缩，总的来(lái)看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的(de)情况来看，今年(nián)以(yǐ)来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是(shì)回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增(zēng)加(jiā)，市场(chǎng)价格有(yǒu)所回落。同(tóng)时，生猪市场供应总体是(shì)充(chōng)足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消(xiāo)费(fèi)进入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带(dài)动(dòng)了食品价格的回落。4月(yuè)份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是(shì)能源(yuán)价格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到世界经济复(fù)苏乏力、全球能源价格(gé)总体上(shàng)趋于回落，对国内居民消费汽(qì)柴(chái)油价格输出型影响显现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大(dà)。

　　三是国(guó)内部(bù)分耐用(yòng)消费品(pǐn)降价促销(xiāo)。今年以来，受到汽车优(yōu)惠补贴政策去年底到期影(yǐng)响(xiǎng)，国六B的排放标准在(zài)今年(nián)7月份切换，车企降价促销力度加大，带(dài)动(dòng)了价(jià)格的下行。我们看到(dào)，4月份燃油(yóu)小汽车价格环比(bǐ)还在下降(jiàng)。

　　四是上年同(tóng)期(qī)对比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到(dào)上涨周(zhōu)期等(děng)因素(sù)的影响，食品价(jià)格涨幅(fú)扩大。同时，由于(yú)国际(jì)地缘政治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去(qù)年国际油(yóu)价高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上升。在这些因(yīn)素共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和(hé)能(néng)源(yuán)由于受到短期(qī)因素影响，往往波动会比(bǐ)较大，看价格总(zǒng)体的状况，更重要的还要(yào)看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相(xiāng)同，总(zǒng)体保持基(jī)本稳定。从核(hé)心(xīn)CPI目前(qián)的情况来看，目(mù)前0.7％的涨(zhǎng)幅和(hé)疫情前相比还是偏低(dī)的，很重要的原(yuán)因是(shì)服务需求仍在(zài)恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社会(huì)恢复常态化运(yùn)行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服(fú)务价(jià)格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服(fú)务价格(gé)同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两(liǎng)个月(yuè)回升(shēng)。未来随(suí)着服务消费需(xū)求带动增强，价格(gé)回升也(yě)会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回(huí)归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受到国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅连(lián)续扩大(dà)，4月份同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要影响因素(sù)有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入(rù)性因素影响。我国部分大(dà)宗商(shāng)品价格与国际(jì)市(shì)场联系比较(jiào)紧密(mì)，今年以来受到世界经济恢复(fù)乏力影(yǐng)响(xiǎng)，国际大宗商品价格走低、国内石(shí)油(yóu)、有(yǒu)色价格出现下降，4月(yuè)份石油和天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料和化(huà)学制品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼(liàn)和压(yā)延加工(gōng)业价格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场(chǎng)需求不足。经(jīng)济(jì)恢复常态化运行以(yǐ)后，部分行业产能供给充裕(yù)，但市场需求相对(duì)不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭(tàn)产能(néng)继续(xù)释放，进口持续增加，而电(diàn)煤需求季(jì)节性(xìng)减(jiǎn)少，市场进入(rù)淡季，价(jià)格降(jiàng)幅有所扩大，4月(yuè)份煤(méi)炭(tàn)开采和洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较(jiào)充(chōng)足(zú)，而市场需求还(hái)在恢(huī)复中，价格(gé)出(chū)现下降(jiàng)，4月份(fèn)黑色(sè)金属冶炼和压延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉(lā)影(yǐng)响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶(jiē)段情况来看(kàn)，国际输入性影(yǐng)响还会(huì)持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢(huī)复中，部(bù)分工业品价格短期下行(xíng)情况还会延续。但是随着国内经(jīng)济恢(huī)复(fù)，市场需求(qiú)回暖，总(zǒng)的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当前我国经济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提及(jí)通缩。报(bào)告提(tí)到(dào)，我国通(tōng)胀水平处于温和区(qū)间。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以(yǐ)来(lái)物价涨(zhǎng)幅(fú)阶段性回落，主要与供(gōng)需恢复(fù)时(shí)间差和基数(shù)效(xiào)应有关。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负(fù)值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价(jià)回(huí)落客(kè)观上(shàng)有以下因素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景(jǐng)气区间；农副产品(pǐn)生产稳定、物(wù)流渠道(dào)畅通，也保证了居(jū)民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。 weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体经(jīng)济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通(tōng)、消费(fèi)等环节本身(shēn)有(yǒu)个过程，加(jiā)之(zhī)疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消(xiāo)退，居民超额储(chǔ)蓄向消费的转化(huà)受收入分配分化、收(shōu)入预期(qī)不稳等制约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民出现提前还贷(dài)现象，也(yě)一(yī)定(dìng)程度影响当期消费。

　　三(sān)是基数(shù)效(xiào)应明显。去年国际油价一度逼近140美元大(dà)关，今年(nián)以来已回落至(zhì)80美元(yuán)附近，带动CPI交(jiāo)通工(gōng)具燃料和居住水(shuǐ)电燃料的(de)同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，对今年也存在(zài)高基(jī)数影响。GDP等宏观(guān)经济(jì)数据同样(yàng)存在(zài)明显基数效(xiào)应，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作(zuò)用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基(jī)数降低，特别是政策效应将进一(yī)步显(xiǎn)现(xiàn)，市场(chǎng)机(jī)制发挥充分作用(yòng)，经济内生动力也在增强，供需缺(quē)口有望趋(qū)于(yú)弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末可(kě)能回升至(zhì)近年(nián)均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经(jīng)济没(méi)有出现通缩。通缩(suō)主(zhǔ)要指价(jià)格持续负增长(zhǎng)，货币供应量也具(jù)有(yǒu)下降趋势，且通常伴(bàn)随经济(jì)衰退。我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，特别是(shì)核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理(lǐ)适度(dù)，居民预期稳(wěn)定，不存在(zài)长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨(tǎo)论？通(tōng)缩是个(gè)伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物(wù)价是经济短周期波动的滞(zhì)后指标，不(bù)能仅以(yǐ)物价回落来评(píng)判经济进入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济的周期(qī)性波动主要由需(xū)求驱动(dòng)，物价跟随需求变化(huà)而变(biàn)化，使得物价变(biàn)化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济(jì)复(fù)苏初期，需求才刚刚开始修复(fù)，对价(jià)格的(de)提振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复，显示经(jīng)济(jì)处于复苏初期(qī)。以(yǐ)企业中长期资(zī)金来源刻画的有效(xiào)社融增速(sù)，去年9月(yuè)以来(lái)持续回升，由(yóu)去年(nián)8月的8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变(bweather可数吗感叹句，a bad weather可数吗iàn)化(huà)领先经济2个季度左右的经验规律(lǜ)，本轮信用扩张会带(dài)动经济在(zài)2023年(nián)初见底回升，1季度经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年(nián)初以来(lái)物价的回落，受基数、供给和外需等影响(xiǎng)较大(dà)；伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜等食品(pǐn)价(jià)格回落(luò)，及油、气价格(gé)回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动相关weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗(guān)服务、衣着等价格逐步抬升。伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需(xū)求(qiú)支撑增强，CPI即(jí)将底部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资(zī)金存在一定空(kōng)转较为常见。经验(yàn)显示，资金空转多发生在经(jīng)济回落、货(huò)币明显宽松阶段，部分资金滞留(liú)在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来也有(yǒu)类似特征；有所不同(tóng)的是，当前资金多滞留在银行体系、而不是非银金融机构，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱带来的(de)居民与企业之(zhī)间(jiān)信用派(pài)生偏少等(děng)紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用派生驱动和表(biǎo)征不(bù)同过往，企业(yè)有(yǒu)效信用派生自(zì)去(qù)年9月(yuè)以来持续改(gǎi)善，而房地产相关融资拖累总体信(xìn)用派(pài)生(shēng)。传统周期下(xià)，信用(yòng)扩张以房(fáng)地产驱动(dòng)为主，使得居民贷款增长明显快于企业；相(xiāng)较(jiào)之下，本轮信用修复(fù)主(zhǔ)要靠企业融资扩(kuò)张，有效社融(róng)从去年9月开始(shǐ)持续回升，而居民信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往(wǎng)，有效信(xìn)用派生(shēng)对企业行为的支持已开始显(xiǎn)现。去年3季度以来(lái)，资金加速流向制造业，而房地产(chǎn)相关融资显著(zhù)弱于(yú)以往(wǎng)，使得制造业投资表现显(xiǎn)著强(qiáng)于房地(dì)产；伴随融资的持续(xù)改(gǎi)善，企业资本开支在1季度(dù)有(yǒu)所扩(kuò)大。但房地(dì)产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生和(hé)经济增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据(jù)已现“疲(pí)态”？疫情“后(hòu)遗症”或被(bèi)过度(dù)渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得大家容易产生悲观(guān)情绪(xù)。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春(chūn)节效应”带来(lái)的经(jīng)济(jì)波动，部(bù)分高频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后(hòu)出现走(zǒu)弱的迹象。其(qí)中，偏消费端的活动多在2月(yuè)底之后走弱，偏生产端略晚一点，导(dǎo)致宏观(guān)数据屡超预期的同(tóng)时(shí)，市场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已(yǐ)然(rán)开始，消费(fèi)动能或被低估(gū)，前半程靠居民出(chū)行和企业消费，后半程靠居(jū)民消(xiāo)费(fèi)能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经(jīng)营活动正常化等，皆指向(xiàng)场景恢(huī)复带来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳增(zēng)长相关行业招工需求在(zài)逐步修复，有助(zhù)于推动收入与(yǔ)消费的正(zhèng)循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信(xìn)号(hào)也在累积(jī)。地产大周期(qī)向下已是共识(shí)，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周期；但小(xiǎo)周期超调后的修复出(chū)现一(yī)些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产(chǎn)供给(gěi)增(zēng)多、质量改善，利于需求释放(fàng)、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西部地(dì)区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部(bù)地区(qū)收入修复等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需求。

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