4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节(jié)性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不确(què)定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本持平(píng)于(yú)101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升(shēng)，其中商品相(xiāng)关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行(xíng)业就业边际改善，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务(wù)业(yè)相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新(xīn)增就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此(cǐ)前吸(xī)纳就业较(jiào)多的(de)休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务业需求(qiú)可能(néng)仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银行风(fēng)波的(de)不确(què)定性冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资(zī)增速低于(yú)其他工资指标，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升(shēng)2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米后，与其他工(gōng)资(zī)指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联(lián)储(chǔ)的(de)紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显示，美(měi)国就业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能(néng)反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前职位空缺和(hé)求(qiú)职(zhí)人(rén)之(zhī)比的回(huí)落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场(chǎng)才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业(yè)数据将进一步(bù)削(xuē)弱联储(chǔ)的(de)降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续(xù)需要关注季节(jié)因子扰(rǎo)动下降后就业数(shù)据的(de)走势。非农就业(yè)超(chāo)预期(qī)叠加工资增速回升，预计联储将维持(chí)相对市(shì)场更(gèng)加鹰(yīng)派(pài)的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出(chū)现明显恶化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银(yín)行被接管、西(xī)太平洋合众银行等(děng)区域银(yín)行(xíng)股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍(réng)在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第(dì)14大(dà)银行(xíng)倒闭(bì)昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限触(chù)发时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性(xìng)（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限提(tí)前触(chù)发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的(de)银行危(wēi)机以及债(zhài)务上(shàng)限风波(bō)，金(jīn)融(róng)市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以及(jí)实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小银(yín)行再现(xiàn)挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农强于预(yù)期，但或(huò)许(xǔ)和2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米季节性有关(guān)》

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