4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低(dī)基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数(shù)及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环(huán)比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回(huí)升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数(shù)较(jiào)3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数(shù)提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情(qíng)影响较大的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台(tái)降价政策及车展等线(xiàn)下(xià)活(huó)动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五(wǔ)一(yī)假期居(jū)民此前受抑(yì)制(zhì)的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总(zǒng)收入均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，025是哪里的区号，025是哪里的区号查询房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数据(jù)显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工(025是哪里的区号，025是哪里的区号查询gōng)能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能否再度上(shàng)行(xíng)。基(jī)建端，4月地(dì)方新增(zēng)专项债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数(shù)下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月C025是哪里的区号，025是哪里的区号查询PI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食(shí)品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产(chǎn)品批(pī)发(fā)价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商品(pǐn)总(zǒng)价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋(xié)类价(jià)格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海外经济(jì)动能继续减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产(chǎn)业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预(yù)期（参见《中国出(chū)口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一(yī)方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷(dài)/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企稳(wěn)回(huí)升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同(tóng)比增速(sù)或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数(shù)下，财政(zhèng)收(shōu)入增长(zhǎng)有望(wàng)回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持较快(kuài)增(zēng)长——预计政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具仍是(shì)近期准财政的主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应(yīng)凸显》

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