文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了(le)一大笔超额(é)储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里我们(men)尝(cháng)试回答(dá)两个问(wèn)题。一是(shì)4月(yuè)居(jū)民存35c到底有多大，35c是多少(cún)款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于(yú)存款会(huì)受到哪些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加(jiā)、认购金(jīn)融(róng)资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还贷等则会(huì)带(dài)动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购(gòu)房的(de)结果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收入增速放(fàng)缓并提(tí)前(qián)还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理(lǐ)速度35c到底有多大，35c是多少放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人(rén)均消费支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核心的(de)不同(tóng)在于(yú)理财(cái)市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的(de)原因一(yī)是居民存款理(lǐ)财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民(mín)收入和消费数(shù)据(jù)不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消费和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的(de)影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财是4月存(cún)款回(huí)落的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了(le)自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存(cún)款利率下(xià)滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步(bù)好转，理财(cái)产品(pǐn)单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回落(luò)，居民还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因为(wèi)首(shǒu)套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降(jiàng)低(dī)首套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成(chéng)为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费水平(píng)未(wèi)见明显改(gǎi)善或部(bù)分表(biǎo)明当下居民(mín)消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额(é)储蓄的(de)持(chí)有分化(huà)且(qiě)并(bìng)非主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期(qī)或(huò)不会成(chéng)为超储(chǔ)的主要(yào)流向。但是因为(wèi)按揭利率存(cún)在明(míng)显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个(gè)角(jiǎo)度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境(jìng)好转和(hé)存(cún)款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存(cún)款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前(qián)偿付的金额在资(zī)产池未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释(shì)放弱于预期(qī)，理财市(shì)场(chǎng)波动加大(dà)

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