金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度(dù)走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨停(tíng)，另(lìng)外四大(dà)行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰(fēng)银(yín)行、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近日的研报中梳(shū)理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方(fāng)小银(yín)行下调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的(de)低利率放(fàng)贷(dài)现象也消失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达(dá)普惠小微的(de)政(zhèng)策任务。政策改变的原因之(zhī)一(yī)是银行(xíng)需(xū)要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规(guī)模最大的国(guó)企行业，按(àn)政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而(ér)取消金融让利有(yǒu)利(lì)于银(yín)行估值修复。从2020年(nián)开始的(de)金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27的改(gǎi)变对(duì)银行股是(shì)一(yī)种长时间的利好，有利于银(yín)行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的(de)不良(liáng)贷款率开始下降(jiàng)，到今年(nián)一(yī)季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充分意(yì)识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不(bù)良率(lǜ)下降周期(qī)能够持(chí)续验证，我们认(rèn)为这会让(ràng)银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者(zhě)对(duì)于地(dì)产和(hé)城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过(guò)对债(zhài)务(wù)风险的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行业的债务(wù)风险(xiǎn)已经(jīng)解(jiě)决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入(rù)增(zēng)速自去年一(yī)季(jì)度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来(lái)看(kàn)今(jīn)年(nián)Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收(shōu)增(zēng)速略微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别(bié)是中小(xiǎo)银行。出现拐点的(de)原因是去(qù)年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷款利(lì)率(lǜ)重定(dìng)价(jià)，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过(guò)窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是(shì)一(yī)个短期利好。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局会议并(bìng)未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策(cè)收紧(jǐn)，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的(de)高股息行业(yè)会成为替(tì)代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资或股(gǔ)权投资的(de)国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于(yú一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27)未来银(yín)行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取(qǔ)决(jué)于宏观环境、政策(cè)规划(huà)以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和(hé)政(zhèng)策打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会出(chū)现大幅回(huí)撤。关于如何避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要相(xiāng)应(yīng)抬(tái)升，本质(zhì)原因是各类银行的(de)估值没(méi)有系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的(de)年(nián)化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初(chū)以来随着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关(guān)注率环比有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市(shì)银(yín)行拨(bō)备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的(de)峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民(mín)信(xìn一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27)心(xīn)提升，叠加地产(chǎn)政策(cè)的(de)持续宽松，银行(xíng)的资产质量(liàng)表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑(jí)。银(yín)行基本面(miàn)的(de)量、价(jià)、质三方面的景(jǐng)气度均较去(qù)年(nián)提(tí)升(shēng)：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求(qiú)从大到(dào)小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房地(dì)产(chǎn)融(róng)资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下(xià)长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质(zhì)量下(xià)行风险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银(yín)行板块(kuài)配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价(jià)以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度(dù)，国(guó)内经济向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待(dài)，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利回升的催(cuī)化(huà)剂。我们继(jì)续看好银行板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑到当前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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