4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回(huí)落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环比有所回(huí)落(luò)，但低基(jī)数(shù)效应提(tí)振4月(yuè)工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环(huán)比上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数(shù)环比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度(dù)环(huán)比有所下(xià)行，但受去(qù)年同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤(yóu)其(qí)是(shì)汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能(néng)上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影响。4月(yuè)居(jū)民出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票(piào)房(fáng)较3月均值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政策及车展(zhǎn)等(děng)线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一(yī)假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制的(de)旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行(xíng)人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的(de)《快评：五一假期(qī)消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当月总投(印信是什么意思？ 印信和书信一样吗tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数(shù)据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产(chǎn)需(xū)求较(jiào)3月有所走弱，房(fáng)建开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售面积较(jiào)2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城(chéng)土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年同期(qī)同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分(fēn)别下(xià)行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持续回(huí)落(luò)但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海印信是什么意思？ 印信和书信一样吗外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累食(shí)品价格下(xià)行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数(shù)较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可(kě)能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及(jí)外(wài)贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化(huà)，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的(de)较强(qiáng)势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政策性银(yín)行金(jīn)融(róng)工具(jù)继续带(dài)动基(jī)建投资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基(jī)数下(xià)，财(cái)政(zhèng)收入增长有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民生和(hé)基(jī)建相关支出(chū)有望保持较快增长——预(yù)计政(zhèng)策性银行金融(róng)工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应凸(tū)显》

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