调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能(néng)够推升(shēng)芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场(chǎng)的热度之高也正(zhèng)是由这(zhè)个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的(de)步(bù)调明显不一。期货(huò)日报记者观察(chá)到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日(rì)以(yǐ)来(lái)，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期(qī)货盘面已连续(xù)出现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两(liǎng)品(pǐn)种的表(biǎo)现远超(chāo)市(shì)场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于(yú)5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价(jià)下跌372元/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原因在(zài)于两方(fāng)面(miàn)，一(yī)方面由于近期原(yuán)油大(dà)跌，另一方面近期成品油(yóu)裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨格局(jú)，以及(jí)美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对(duì)于衰退的预期再起。而原油供应(yīng)端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地(dì)，原油近期(qī)回补前期缺(quē)口后继续下行，对于化工(gōng)特别是(shì)与之相(xiāng)关性相对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂(liè)差方面，近期美国(guó)汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存在(zài)4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市场对(duì)于美国(guó)调油(yóu)需求的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了(le)芳(fāng)烃(tīng)调油的(de)逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今(jīn)年芳烃(tīng)市场走势相对偏(piān)弱，且去年(nián)调油逻辑发生(shēng)的时间在5月发(fā)酵、6月初达(dá)到顶峰，今(jīn)年调(diào)油逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期(qī)货能化(huà)组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原因更多是始于路径依赖(lài)，去年(nián)极端(duān)的调油行(xíng)情(qíng)使得市场预期(qī)今年(nián铜铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价)调油逻辑(jí)发生的(de)概率仍较大(dà)，调油商提前准备原(yuán)料运往(wǎng)美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调油(yóu)实(shí)实在在(zài)发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的(de)调油(yóu)带来芳烃美亚价(jià)差处于(yú)往年同(tóng)期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑(jí)与(yǔ)去年在细节与节奏上又有差异，主要体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国高(gāo)辛烷值调油料的(de)短缺没(méi)有提早预期，导(dǎo)致旺季来(lái)临(lín)后行情一触即发，而经历(lì)过去年的大幅波动，随后调油商对于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一(yī)直保持相对高位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国(guó)创造(zào)套(tào)利空(kōng)间(jiān)，同时(shí)我(wǒ)们从去(qù)年四季度至今韩国(guó)出(chū)口美(měi)国(guó)芳烃(tīng)的数量(liàng)保持相对(duì)高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置(zhì)的检修(xiū)预期(qī)，今年市场(chǎng)的调油逻(luó)辑在3月份就启(qǐ)动，提(tí)早并迅速将芳烃(tīng)估(gū)值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启(qǐ)动(dòng)，这明显早于去年。但我们也看(kàn)到(dào)了PXN在3月(yuè)下(xià)旬后就处于(yú)高位徘徊(huái)的状(zhuàng)态，意味着调(diào)油逻(luó)辑(jí)已(yǐ)经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在着节奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒作(zuò)调油(yóu)需求(qiú)的主要时(shí)期(qī)，而今年市(shì)场提(tí)前到(dào)3月(yuè)就开始炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰冰介(jiè)绍，今(jīn)年(nián)调油逻(luó)辑应该(gāi)不及去年。“去年(nián)受俄(é)乌冲(chōng)突影响，欧(ōu)美地区成品油供(gōng)需突然变(biàn)得紧张，油(yóu)品裂解利(lì)润(rùn)非(fēi)常好(hǎo)，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美经济下行压力较(jiào)大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市场因炒作调(diào)油需求大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲突导致原(yuán)油(yóu)的出口受限(xiàn)以及疫(yì)情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需(xū)求无法(fǎ)匹配，从而导致(zhì)了美(měi)亚套利窗(chuāng)口的打开，亚(yà)洲芳烃运往(wǎng)美(měi)国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅(fú)走(zǒu)高。今(jīn)年看工厂对于(yú)调油行情有所准备，整体缺(quē)量需求(qiú)将(jiāng)不(bù)如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋(suí)斐(fěi)看来，二季度(dù)美国(guó)出行旺季下(xià)调油需(xū)求被赋(fù)予期待，然而有了去年二季度调油需求(qiú)增加下亚(yà)美套利利润可(kě)观的(de)经验，部分工(gōng)厂提(tí)前跟美国(guó)工厂签订了(le)长约，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年(nián)调油季出口(kǒu)总量的65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据了解(jiě)，贸(mào)易商今年与亚洲PX生(shēng)产企(qǐ)业(yè)签(qiān)订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调(diào)油(yóu)大概率(lǜ)仍(réng)将发生(shēng)，但(dàn)是整(zhěng)体对于芳烃价格(gé)的提振(zhèn)高度将极大可能(néng)不(bù)如(rú)去(qù)年。”马俊(jùn)逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来国际油(yóu)价(jià)波动(dòng)加剧，近期原油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降(jiàng)，在对(duì)未来需求的不(bù)确定和(hé)经(jīng)济可(kě)能衰退的背景下调(diào)油需求出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现(xiàn)边(biān)际走(zǒu)弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前(qián)期流通货源(yuán)紧张的(de)局(jú)面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨(dūn)新(xīn)装置投产(chǎn)和下(xià)游(yóu)消费走弱的(de)影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北(běi)方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品库存(cún)偏高的(de)局面(miàn)仍(réng)存(cún)，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯(chún)苯港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑(jí)边(biān)际弱化，但是现在还没有真(zhēn)正进(jìn)入美国(guó)汽油的消费旺季，如(rú)果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费(fèi)走强(qiáng)，预计芳烃估值仍(réng)将保持(chí)高位，但是在当前衰退(tuì)预期以及美联储加息背景下，成品油消费的(de)成色或较(jiào)预期(qī)大打折扣，芳烃前期相对(duì)原油的价差高点(diǎn)已经看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵的(de)概(gài)率降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市(shì)场的交易重心转(zhuǎn)向(xiàng)了(le)2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的(de)时(shí)间(jiān)下市场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库(kù)，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说(shuō)将更加敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而言，目前(qián)国内纯苯下游(yóu)品种中除了(le)苯胺(àn)盈利之(zhī)外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库存(cún)去库力度减弱，苯(běn)乙烯(xī)下游同样面临(lín)成品库存偏高(gāo)和(hé)利润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来看价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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