原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白(bái)酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依(yī)然是白(bái)酒行业(yè)主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收(shōu)取得(dé)了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首个春(chūn)节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到(dào)，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的(de)业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力(lì)足够(gòu)强大(dà)，经(jīng)营(yíng)稳定，且引导(dǎo)行(xíng)业结构性(xìng)增(zēng)长。但(dàn)随着白酒行业(yè)集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名(míng)酒品牌难(nán)以(yǐ)望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新(xīn)一(yī)轮调整(zhěng)周期(qī)的白(bái)酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共同(tóng)主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表(biǎo)现之一(yī)是优势品(pǐn)牌(pái)正在持续拥抱(bào)红(hóng)利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年(nián)下降，行业集中度不断(duàn)提(tí)升，存量(liàng)竞争格(gé)局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业态促使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背(bèi)景下，头部(bù)酒企(qǐ)成(chéng)为产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报(bào)显(xiǎn)示(shì)，头(tóu)部名酒企(qǐ)业基(jī)本保持了(le)两位数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前(qián)六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强(qiáng)净(jìng)利(lì)润也在(zài)2022年首(shǒu)次突(tū)破each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度(dù)营收393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特征是，在过去(qù)取得了稳定增长和(hé)快速发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形成(chéng)了(le)中高端(duān)驱动(dòng)增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上除高(gāo)端一如既往强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两位数的(de)涨幅增(zēng)长。头部品牌(pái)产品线全价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约(yuē)而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化(huà)的需要，白酒技(jì)改(gǎi)扩产(chǎn)推动了各(gè)酒企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改(gǎi)、产能扩建等项目(mù)，这些都是企业为(wèi)持续保(bǎo)持(chí)结构性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企(qǐ)会(huì)持(chí)续走强，并(bìng)且利用自身(shēn)的品牌与品质(zhì)优势(shì)，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于(yú)品类和产(chǎn)品的名酒格(gé)局(jú)很快形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化(huà)加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收(shōu)入(rù)累计增长5％，利(lì)润累计(jì)增长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒上市(shì)企业财报发现，除(chú)头部(bù)酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据浮动为(wèi)2家(jiā)，分别是(shì)今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年(nián)则进一步变成(chéng)7家，在(zài)前一(yī)年的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话(huà)语权、有较大(dà)市场规模、省外市(shì)场(chǎng)开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒(jiǔ)企分化(huà)加剧(jù)，要么像古井贡酒(jiǔ)那样(yàng)完成产品升级(jí)和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇台一般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报(bào)显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的(de)下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报(bào)也(yě)能说明问题(tí)。举(jǔ)例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去年同期(qī)基数较(jiào)高(gāo)，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一(yī)典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营(yíng)收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是下降(jiàng)了(le)228％。对此，金种子在年报(bào)中(zhōng)归咎(jiù)于品牌(pái)、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业(yè)中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利(lì)率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业(yè)毛利率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高(gāo)库存更(gèng)加(jiā)值(zhí)得关(guān)注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上市公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企业库存(cún)同比(bǐ)增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本(běn)都在(zài)两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上(shàng)反映当(dāng)前渠(qú)道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总(zǒng)体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深(shēn)评(píng)论员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩(jì)非(fēi)常优秀。但是我(wǒ)们(men)发现整个市(shì)场除(chú)了茅(máo)台供不应求以外，其他产(chǎn)品都(dōu)存(cún)在价格(gé)倒挂现(xiàn)象，这说明(míng)除茅台以(yǐ)外社(shè)会库存很大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年(nián)中秋节后有望(wàng)成为酒业重(zhòng)回正轨发(fā)展(zhǎn)的时(shí)间节点。”

　　“高库存(cún)是行(xíng)业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随(suí)着(zhe)国家(jiā)经(jīng)济面的恢复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去(qù)库存，特(tè)别是名酒库存(cún)会得(dé)到很大的缓解(jiě)，但(dàn)是区域(yù)中小(xiǎo)企业(yè)仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系(xì)互动平台回(huí)答投资者(zhě)关(guān)于库(kù)存(cún)的问题时就谈(tán)到(dào)，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响线下(xià)消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)大减(jiǎn)，终端(duān)动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看(kàn)，近十年(nián)来白酒产量在不断(duàn)下(xià)降，白酒产业存量产能过(guò)剩是不争(zhēng)的事实(shí)，未来仍(réng)然是趋势之一(yī)。加之(zhī)消(xiāo)费观念(niàn)、消费习惯的变(biàn)化，即(jí)使是(shì)疫情后消费场景大规模恢(huī)复的前(qián)提下，白酒去库(kù)存依(yī)然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全(quán)行业各环(huán)节都在努力，其中最(zuì)关键的是(shì)，亟需库存消化能(néng)力强(qiáng)劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏(lán)的数字在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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