文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国(guó)规(guī)模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份(fèn)，规(guī)模以上工业企业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架回族女人为什么离婚少看，我们(men)认(rèn)为，此轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)由(yóu)正转负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的下(xià)探幅度(dù)之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的(de)增长压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步(bù)增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润(rùn)增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然(rán)气开采等(děng)其他(tā)行业的利(lì)润增速降幅依然较大；中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化(huà)，中游原材(cái)料加(jiā)工业的利润增速均为负，是(shì)整(zhěng)体工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)的主要(yào)拖累，中游装备制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需(xū)求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业(yè)利润数据已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月(yuè)份(fèn)表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热(rè)力(lì)、燃(rán)气及(jí)水的生(shēng)产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速由正转负(fù)的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度(dù)之深(shēn)和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏(piān)高(gāo)严重制约工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要(yào)细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增(zēng)速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业(yè)利润累计增速均(jūn)出现回(huí)落，其中(zhōng)回落幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是(shì)农副食品加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是机械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期(qī)相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平均回(huí)收(shōu)期进一步增加。

　　数据(jù)显示(shì)，规模以上工业企业累计每百元营业(yè)收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期(qī)为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采(cǎi)等其(qí)他行业的利润增速降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据(jù)显示(shì)，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合(hé)利(lì)用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出现明显分化。中游原材(cái)料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速(sù)跌(diē)幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)的主要(yào)拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器(qì)材制(zhì)造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋(qū)势(shì)，得益(yì)于(yú)国(guó)内汽车销售量(liàng)的提(tí)升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽(qì)车制(zhì)造业的利润增速(sù)降幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年同期基(jī)数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示，化学(xué)原料化学(xué)制品跌幅(fú)扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金(jīn)属制品(pǐn)、计算机(jī)通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器(qì)材制造增幅依旧为(wèi)正，并且(qiě)增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力(lì)，文教(jiào)工(gōng)美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负(fù)；农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等多个(gè)行业(yè)的(de)利润(rùn)跌幅(fú)继续扩大。往后看(kàn)，价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢，这也意(yì)味着(zhe)下游(yóu)行(xíng)业的利(lì)润增速(sù)向上爬坡的节(jié)奏大概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具(jù)制造(zào)和印刷和记录(lù)媒介(jiè)利(lì)润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速(sù)由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月(yuè)录得(dé)回族女人为什么离婚少6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制造利(lì)润(rùn)增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械(xiè)和设(shè)备(bèi)修理(lǐ)、电力热力利润增(zēng)速相(xiāng)对较(jiào)高(gāo)，燃气生产和供应利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。其中(zhōng)机(jī)械和设备修理利润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计同(tóng)比增速(sù)收窄，但仍(réng)然(rán)保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表(biǎo)现出(chū)明回族女人为什么离婚少(míng)显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)能否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前(qián)正处于第6次工(gōng)业企业利润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按(àn)最近两次探(tàn)底历(lì)史来演绎的话，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等(děng)到四季度。目前我(wǒ)国(guó)仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用(yòng)率持(chí)续下滑(huá)。此外(wài)，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的内部(bù)压力，本轮工业企业利润增速反弹速度(dù)大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利(lì)润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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